上篇怎样的PB才算合理？给出了假设我们未来所获取的价值即为净资产时，买入长期保持15%、20%、30%净资产收益率的企业的最大合理PB。那么我们未来能从企业中获取的价值为几倍（N倍）净资产呢？那么对于不同的企业这个N是不同的。如何得出这个N值呢？

 下表为净利润根据一定的增长速度，7年内回本，允许买入的最高市盈率：

由PB=PE*ROE（假设长期不分红的情况，ROE=净利润增长率，后面的所有推理是基于此假设上的理论值，将在以下举例中出现的贵州茅台，青岛啤酒，片仔癀的合理买入最高PB值仅仅是理论值（可以说是“死搬硬套值”）。更接近真相的模糊的正确值会再以后的怎样的PB才算合理（三）中阐述。这里仅仅告诉大家推理的逻辑与方法。）

当ROE取15%时，PE取12.5倍，则，PB=1.875倍

当ROE取20%时，PE取15倍，则，PB=3倍

当ROE取25%时，PE取19倍，则，PB=4.75倍

即，当该企业长期可保持15%的净资产收益率时，N取1.875。

当该企业长期可保持20%的净资产收益率时，N取3。

当该企业长期可保持25%的净资产收益率时，N取4.75。

则，长期能保持15%的净资产收益率的企业，以≤2.65*1.875=4.97倍PB买入为合算，如果＞4.97倍买入就不合算了。

长期能保持20%的净资产收益率的企业，以≤3.58*3=11.55倍PB买入为合算，如果＞11.55倍买入就不合算了。

长期能保持25%的净资产收益率的企业，以≤4.76*4.75=22.6倍PB买入为合算，如果＞22.6倍买入就不合算了。

知道了上述结论，你就会很轻松的从PB的估值上看出谁低估，谁高估。一目了然。

在这里举3个例子（都是假设未来数年这三个企业不分红的理论值）：

贵州茅台长期能保持20%的净资产收益率（必须很确定），则，以11.55倍PB买入为合算，现在贵州茅台9.22倍PB，低估。其每次的下跌都是低价买入的机会。

青岛啤酒长期能保持15%的净资产收益率（必须很确定），则，以4.97倍PB买入为合算，现在青岛啤酒4.30倍PB，低估。其每次的下跌都是低价买入的机会。

片仔癀长期能保持15%的净资产收益率（必须很确定），则，以4.97倍PB买入为合算，现在片仔癀11.69倍PB，高估。其每次的下跌不能说是刀子，但是也会让你忍套很长时间。（从目前的11.69倍的PB值我们可以知道，市场预期片仔癀未来长期能保持20%的净资产收益率，但是从其历史ROE我们看不到这一点。）

怎样的PB才算合理？写到现在，如果能看懂的，你绝对会对PB的应用更加得心应手，看不懂的，收藏好，以后能看懂的时候回头再看。

上篇我就说了，这是投资界的“国宝秘药”，绝对的绝密级。珍惜，珍惜...

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