文      本刊记者  植美娜

美联储主席伯南克的一句“有必要采取新一轮财政刺激方案”，一把火把金价烧到了每盎司1385.15美元的高点。投资者投奔黄金不是一夜间发生的。早在去年初，电视上出现美国为实施经济刺激计划“哗哗”印钞票的场景的时候，投资者就在酝酿投靠黄金的情绪。这一轮黄金行情的集中爆发，是因为投资者仿佛听到了印钞机隆隆启动的声音。
金顶黄金投资集团总裁兼董事长陶行逸表示，黄金市场还会再延续十年牛市，适合中长期持有。目前金价过高，不是场外投资者的进入时机。冲高回落的低位会出现在明年上半年。
陶行逸认为，世界经济复苏尚需时日，二次探底可能性较高，通胀威胁愈演愈烈并且被严重低估。在这样的背景下，黄金的供需结构发生了两大重要转折：世界各国央行22年来首次净买入黄金，从供给方摇身一变成为需求方；全球黄金投资需求成为拉动金价上升的最主要动力。

 央行净买入黄金
陶行逸认为，自2001年至今的黄金牛市会再持续10年，与上一轮的20年熊市相对应。供给不足并缺乏弹性是黄金牛市历时长久的一大基本理由。2001年全球金矿的开采量约为2600吨，十年间，黄金的价格从253美元涨到现在的1300美元，黄金的开采量却下降了10%。
据陶行逸介绍，世界黄金协会对全球60%以上的金矿做了实地考察后，得出这样的结论：未来5年左右的时间内，金矿的开采量不会有明显增长。
经过长期开采，世界范围的金矿资源越来越少。在描写19世纪中期淘金潮的电影中，能看到在加州自家后花园里发现几千克黄金这样一夜暴富的故事。但现在要想“淘金”，需要往地底下打3000米，有时一吨金矿石中只能提炼1至2克黄金。
1980年至2000年的20年熊市，金价不断下跌，金矿开采的资本投入很少。这几年金价开始往上涨，资本重新投入以后，要很长时间以后才能产生供给。金矿开采的行业周期很长，申请、勘探、采掘、冶炼一系列过程，平均周期要7-10年。“这就是为什么金价涨了十年，金矿开采没有增长，反而下跌的原因。”陶行逸说。
除了金矿开采以外，黄金的供给还有再生金和央行售金。再生金指通过回收旧首饰及其他含金产品重新提炼的金。再生金的弹性比较大，金价涨得越多，再生金供给就得越多。但是供应量少，在供给中平均只占10%左右。
全球知名贵金属咨询机构GFMS最近公布的今年三季度报告中，把“央行黄金净买入”评价为“需求震荡”，与上世纪90年代央行的“供给震荡”对应。GFMS称2010年会成为继1988年以来首次官方部门的黄金净买入年。并预计明年随着IMF少量或者根本不卖出黄金储备，官方黄金收储会继续上升。
GFMS认为，拥有大量外汇储备或者进出口盈余的发展中国家的央行和官方机构最倾向于把一小部分外汇转换成金条。在上一个熊市的时候，以欧洲央行为首的黄金抛售是促成熊市的重要原因之一，现在欧洲央行的黄金越卖越少。“因为欧洲央行很清楚自己往外面滥发这么多货币，必然导致货币贬值，黄金价格肯定会往上涨。”陶行逸说。
与普通投资者不同，央行的行为是稳健而长期的。“央行买黄金是作为储备的，买进来以后很长一段时间都会放在金库里面。欧洲央行黄金储备一卖就卖了十几年。这一次全球央行净买入，不论价格涨多少，除非遇到了极其重大的转变，也会维持很长时间。”陶行逸分析说。

 投资需求主导
黄金具有金融、避险、商品三种属性，投资和消费需求此消彼长。目前投资需求已经超越其他需求成为金价上涨的最大拉动力。
以前金价的波动具有季节性，9月、10月涨得好，3月、4月涨得差，因为那时全球三分之二的黄金需求来自珠宝首饰。因为节日发生在岁末年初，比如印度的婚庆季节，西方的宗教季节，中国的春节。但是从去年开始投资需求已经取代珠宝首饰的需求成为决定价格的最大力量。“因为黄金的角色在转变，原来是商品，现在更多的是货币和金融工具。从今年上半年公布的数据看，投资需求已经超过了所有总需求的一半。”陶行逸说。
原来普通老百姓停留在消费层面，2004年央行把这个市场放开了，这五六年间，黄金投资处于爆发性的增长阶段。北京菜百之前只卖首饰，现在投资型的实物金产品越来越多，销量增长越来越快。
“近两年对实物黄金的投资需求增长量十分迅猛，以前只有几家银行在卖黄金，近几年我们这样的公司也发展起来了。”陶行逸对国内黄金投资的发展深有体会，6年前他试水这一领域，3年后成立了专注黄金投资的海外私募，在业内积累了口碑和信誉。如今他正在香港申请第九类牌照，成立公募基金，期待扩大自己的影响力。他正在筹备黄金投资实战的新书，题目干脆就叫“做股票不如做黄金”。
“我觉得黄金市场是很特别的，从某种意义来说它是金融市场，而且在国内刚刚放开，机会多一些。黄金在全世界就一个价格，是唯一的，是参与群体最广、透明度最高、市场深度非常大的金融市场。过去十年中，黄金投资每年的复合收益率是18%，是全球资产类别中表现最好的。”陶行逸对逐金的事业充满信心。
Q:今年年初您预测年底金价会推至每盎司1350至1400美元，最近高盛和花旗也纷纷上调金价预期至1400美元左右，如今价格冲高1385美元后有所回落，目前金价处于高位，此时入市投资黄金是否风险过高？具体投资品种和投资时间上如何选择？
A:今年年底金价应该基本在1300美元到1400美元这个区间里面，短期来讲风险已经比较大了。现在还在场外，想做中长线投资的投资者，我不建议在这个价位入场，因为上升的空间比较小，这一波大涨以后会有一个比较大幅度的回调，等那个时候再买会比较合适。相对的低点可能在明年上半年出现，价位应该在1200美元左右。
一般投资者可以买实物黄金或者纸黄金做长线，黄金期货适合专业投资者。
国内期货就4个小时的交易时间，不能完全覆盖住，所以很多投资者就做短线。如果做中线，不需要天天看，大的趋势把握好就行了。比如我们判断了今年涨到1300美元到1400美元，前面建仓了以后，中间可以一直拿着，到这个价格的时候就卖了。
Q:衍生品投资存在高杠杆和保证金风险，做黄金衍生品投资应该注意什么？
A:做黄金衍生产品，判断价格的涨跌不是最重要的，很多人看对了方向，但是最终没有扛住波动，最重要的是做风险控制和资金管理。经常会看到这样的情况，投资者觉得震荡行情怎么都会赚钱，买进去的时候虽然是向上的高位，但是觉得总能回来，就不重视止损。等大的行情拉出来，像这波行情一样，要是做空就完了。99%的衍生品投资者都是死在没有止损上。做黄金国际市场的衍生品，交学费交得最多的不是在行情判断上，而是在风险控制上。
Q:在初试黄金衍生品的时候，您也交过学费？
A:当时看了很多书，也知道风险控制要非常重视。但是如果出现黑天鹅事件 （非常难以预测，且不寻常的事件，通常会引起市场连锁负面反应甚至颠覆），好多事情碰到一起的时候，就会覆水难收。
我有一次惨痛的经历。前面几个月都是震荡行情收益很好，大的行情出来的时候，是突然之间动的。那个时候下了单，还没来得及挂止损，价格就开始动了。我当时就是盯在电脑面前的，那也来不及。我就觉得稍微等一等吧，应该会回一点，到时候再止损。那天晚上是周五，一路涨上去没有回头。我就想第二个交易日应该会休整休整吧，结果周一我稍微起晚了一点，八点钟开始价格已经跳空上去了，我就想再等一等，结果一路拉出去没回头，不但把前面的盈利都亏回去了，而且本金也亏了一大半。因为杠杆放大了收益也放大了风险，所以要非常非常谨慎，把任何可能性都考虑进去。
有时候也会很郁闷，比如网线突然断了，正好是关键时刻，这种事情绝对会发生，发生一次损失就很惨重。所以我家里有6台电脑，就是给我一个人看的，网线有两条，这条不行的时候，还有另外一条，而且还专门有一台是无线的3G上网卡。
做了止损以后，会出现这种情况，行情下行把止损打掉以后，行情又上去，这样本来能赚钱的，做了止损以后反而输钱。但是换来的好处是，你不会因为一次输钱就把以前所有的都亏进去。止损一旦定下来以后，那么损失就是在计划之中的，并且是可以承受的。专业投资者最害怕的是不确定性。
有的时候就算盯在电脑前面，价格变化太快了，跳过这个止损，根本来不及下止损单。其实我们现在之所以是团队在做，也是处于这种考虑。交易员二十几小时轮班盯住这个账户，不是让他们做交易，而是盯着止损挂在那里能不能成交。其实不能成交的概率很小，但是我需要雇很多交易员每天就干这一件事。因为一旦出现这种情况，损失会非常大。黄金期货常年是撮合交易，如果突发消息，价格波动太快，一下跳过去没有成交就必须手动成交。
Q:现在其他贵金属特别是白银的价格涨幅也很大，如何判断其他贵金属今后的行情？
A:贵金属主要有黄金、白银和铂系金属（铂金、钯金）。传统意义上作为货币的就是黄金和白银，同时白银的工业属性占了很大一部分需求，铂金和钯金的需求主要体现在汽车工业的催化剂上。
如果市场是关注通胀的威胁和避险，关注贵金属货币的特征，黄金和白银要涨得比铂金和钯金好；如果经济复苏的前景不好，但是通胀很严重，黄金表现得最好，白银是其次；如果通货膨胀严重，投资者对经济前景感觉很好，白银会比黄金好一点，因为工业需求占了一大块。
现在白银涨得比黄金好，因为有补涨的需求。黄金早早创出了历史新高，白银还没有。另外还有投机的成分，白银市场很小，一定程度上容易被大投资者影响，所以波动比黄金大，比黄金涨得多。
Q:在国际主要通货成为“烂苹果”的情况下，黄金有没有可能暂时代替这些货币？您对今后的美元地位怎么看？
A:不可能回到金本位的年代，也不可能靠一种货币构建满足社会所有需求的货币体系。黄金的角色是对现有货币的一种威慑。有它的存在，就要让人知道，钱不能乱发。让老百姓建立这样一种想法，不要觉得政府就是可靠的。如果滥发货币的话，老百姓不会信任你，他们会有另外一种选择。
不管是格林斯潘还是伯南克，在当上美联储主席之前，他们都非常看重黄金的价值，把黄金当做最后的支付手段。一旦当上美联储主席，就不再讲这样的话了。为什么央行一直在打压黄金？因为央行的作用就是印钞票。
美元仍将是世界的主要货币，欧元、人民币地位的提升都将是缓慢的过程。到那个时候，多种主流货币会并存。