创投  收益率放大LP
文     本刊记者   姚博海
国务院地产新政在推出2个月后，其对金融市场的影响正在逐渐显现。当泡沫化的房地产行业遭遇重压，而股市又一直处于萎靡不振的时候。手握大笔闲散资金的财富阶层们显然不会“安分守己”地把钱放进低利率回报的银行中。
“我们希望与更多的潜在LP进行合作”，作为专业创业投资机构（VC），戈壁投资合伙人、副总经理刘国扬给出了一个不错的建议。

 风投的几何级收益
对于深谙实业投资的财富所有者们来说，包括风险投资在内的股权投资并不是一个陌生的领域。与房地产市场赚快钱的形式相比，股权投资更像是一笔长线投资。与房地产市场所产生的倍数收益相比，风险投资的收益率可以用几何收益来形容。
近期二级市场上的两只赚足了眼球的“牛股”足以说明这一切：从事废水处理业务的碧水源（300070）上市之日便成为A股最贵公司，不仅让国人见识了“废水比油贵比酒贵”，还见识到了VC守候两年能把1500万元变成10亿元这种天方夜谭式的暴利；而创下A股发行价纪录的海普瑞也有VC“化腐朽为神奇”之笔，高盛在不到三年的时间内，在海普瑞上的投资浮盈65.89亿元，获利约93倍。
尽管并不是所有的VC都会有这样的好运气，但在刘国扬看来，相对于房地产投资来说，当前环境下风险投资无疑是投资者们更好的选择。
对于风险投资所涉及的创投市场来说，一次投资过程中所需要的资本是巨大的，这不仅包括企业初期发展中的资金需求，同样在企业发展过程中也需要资金来维系。在目前的风投行业中，其LP主要来自于境外的美元基金以及国内的人民币基金。“美元架构退出还存在着许多不便之处，而人民币基金却缺乏广泛的LP来源。”刘国扬表示，一方面，风投行业希望与更多潜在LP进行合作。另一方面，潜在的LP们也不得不寻找房地产市场泡沫化之后的下一个投资点。   
相对于此前房地产市场的快进快出，风投市场更多需要的是一种长线的持有。在刘国扬看来，这种长线持有不仅可以起到降低风险的作用，同时还能将收益最大化。
任何投资都存在着风险，关键在于投资人如何把握。对于投机者们来说，房地产在一个快速上涨的市场中其风险被许多人忽略，而当市场进入调整期后，它的风险却会被无限放大。同样的情况却不适用于风投行业。早期公司的投资风险主要在于该公司所处行业今后发展前景而并非其当前的市值。在初期，投资者们如果可以把握好市场预期和人才架构铺设，那么这笔投资风险将会随着时间的推移而不断弱化。通常，一个成功的退出案例获得5-10倍的收益是很正常的事情。
刘国扬作出一个比喻，“房地产投资是比谁在最短时间里捡到的鸡蛋最多，而风投则是不会把所有鸡蛋放在一个篮子里。”他认为，相比于房地产投资来说，风险投资是一个投资组合，其目的也是为了化解风险。房地产投资一旦遇到经济环境不好的时期，其退出总是要伴随着“割肉”这种无奈的选择。而对于风险投资来说，经济环境好的时候可以选择收益最大化时退出；经济环境不好的时候，可以寻找估值更为合理或者估值在当前环境严重被低估的公司。可以说，风险投资在不同时期可以运用不同的操作策略进行投资。而对于房地产投资来说，外部环境将决定一切。
不过，大规模的资金短时间流入风投领域并不是刘国扬这类VC所希望看到的，这其中存在着太大的风险。如果这些流入资金仅仅是在延续炒房赚快钱的思路，那么对于整个市场的流动性、资产溢价水平风险都会产生很大影响，甚至可能会出现将房地产泡沫转移到其它行业的风险。“投机性的拔苗助长行为将会为风投带来灭顶之灾。”

 成为LP而非GP
由炒房客转变为LP，投资人所要做的并不只是拿出手中的钱那么简单。他们需要认识到这是不同于之前房地产投资的金融手段，同时他们需要接受长期而稳定的投资风格。
任何有过购房经历的人对于房地产市场的走势都会有一个基本的判断，地段以及政策导向成为他们判断的价值基础。这也从另一方面造成了房地产投资成为人人都能介入的低门槛、快收益的投资品。然而，这种思路显然并不适用于风投行业。刘国扬以TMT行业为例介绍，投资者需要在投资前就对这一领域里面的公司的竞争力、估值、人才架构进行判断。而这还仅仅只是第一步，在之后投资人需要做大量工作来帮助企业走向市场、更好地开发市场、最终完成上市。在这之中，投资者需要和被投资公司一起成长甚至有时候需要作为公司管理咨询顾问出现。可见，没有长时间的专业知识积累是不能胜任这种投资的。
这也是刘国扬为什么希望更多投资人可以成为成熟的LP而非GP的原因。作为股权投资基金与其他投资方式和理财产品有着两个鲜明的不同之处。一是基金投资者作为LP，虽然是出资方，但是并没有参与选择项目的权利，必须全权交由GP进行项目选择和资金投放；二是股权投资理财产品很难做到其他理财产品的逐年分红形式，投资回报周期往往最少3年，最长达10年。
“出资人应当对这个市场有一个清醒的认识。”在刘国扬看来，这部分投资人此前大多数都有过实业投资经验，但这种投资往往只局限于一个领域。如果单个项目是擅长领域对于投资人来说是可以操作的。但一旦受到外部环境影响，这个领域存在的风险就会增大。相反，风投则会通过投资组合涉及各种领域从而化解风险，而这显然不是一个投资人可以完成的事。“这个行业不能只有一种声音，必须要一个团队来进行积累。”
而既是GP又是LP，这种情况更多来自于出资人与VC/PE缺乏沟通。刘国扬解释，一方面，出资人希望能够亲身参与从而将自己的投资风险降至最低；另一方面由于国内市场缺乏足够的LP支持，一旦出资人有担任GP的要求，VC/PE们通常会采取妥协。然而，这样的合作对于双方来说都无异于事倍功半。
2008年，红杉资本（中国）完成第一只人民币基金的募集，温州的瑞立集团就出资数千万成为该基金的LP之一，另有6位温州女性以组团的形式成为一位LP。然而，在民间资本丰厚的温州，更多的潜在LP对于风险投资还是心存芥蒂，周期长、风险大、回报不保底都是它们不愿介入其中的原因。
不过，随着创业板上市公司创造了巨大的投资回报收益之后，这种情况正在发生变化。在清科的统计数据中，2009年 18家VC/PE支持的广义IT企业上市，为其背后的35家投资机构带来了4.58倍的平均投资回报，其中在深圳中小板上市的理工监测（002322）相应的回报最高，为16倍。
“做基金的LP，跟房产投资是不同的，如果有充裕的资金，对这个项目也了解，多放几年也是值得的。”一位温州当地的企业主终于说出了私募股权投资机构们想听的话，也让国内的VC/PE们开始看到了与更多潜在LP合作的机会。