流动性决定价格拐点

如果明年年中迫于通货膨胀压力，政府被迫收缩流动性，全球经济可能会二次探底，这也将是金属价格的拐点。

在经济复苏和流动性存在的情况下，在2010年4、5月份前金属价格会继续大幅上涨，涨幅可能会在40%-50%之间，铜价上行目标可能为历史高点8900美元甚至新高10000美元，铝和锌也有向3000美元上行可能。但此后因为政府控制通货膨胀而收缩流动性，金属价格可能转而大幅回落。操作上讲，在收缩流动性之间，积极持有多头头寸。

 产能继续过剩
由于有色金属价格有利，去年年底和今年年初停产和减产的产能不仅快速恢复，而且再创产量新高。
从铜上来看，中国9、10月份铜产量已经达到39万-40万吨，创历史新高，同比增长在20%-28%。由于产量和进口量巨幅增加，中国进口开始大幅下降，8月份降至22万吨，较6月份的高点37.9万吨下降1/3，虽然9月份因为现货合同到期有所反弹，但从10月份铜及铜材进口量再次下降1/3来看，10月份精铜进口量会继续大幅回落。
不仅如此，比值长期不利已经引发长单回购，中国保税库的铜正在回流到LME，11月13日LME铜库存已经超过40万吨，较7月中旬的低点25.72万吨增加了55.6%。即使这样，上海期货交易所铜库存仍在大幅增加，目前上海铜库存已经超过10万吨。根据安泰科的推算，今年中国的库存量可能超过100万吨。
另外COMEX铜库存也超过7万吨，较年初的3.5万吨增加了一倍。据CRU统计，今年前三个季度全球铜过剩量会在82.8万吨。国际铜研究小组预测全年铜过剩量为36.8万吨，Brook Hunt预测2009年铜过剩量为94.9万吨。对于2010年的预测，国际铜研究小组预测会过剩53.9万吨，Brook Hunt预测过剩34.9万吨。
从锌来看， 2009年1月时国内冶炼厂开工率仅为54.15%，但6月份后已经恢复到80%附近。从产量上看，今年年初时锌产量在25万吨左右，同比降幅超过10%，但到8月份以后，锌的产量已经达到40万吨以上，创历史新高。预计2009年国内精锌产量可能达到430万吨。安泰科预测2009年中国锌的过剩量将达到100万吨。中国锌过剩明显，上海期货交易所锌库存持续增加，截止到11月13日，上期所库存大幅增加到16万吨，较2月份的低点增加了近10万吨或1.6倍。三季度以来西方锌冶炼厂复产的产能在60万吨/年。国际铅锌研究组织最新数据，今年前八个月全球锌的供应过剩32.7万吨，2008年同期过剩量为5.6万吨。估计2009年全球锌的过剩量为38万吨，2010年过剩量为22.7万吨。
从铝来看，国内外巨大的库存凸显了今年基本面的过剩。截止到11月13日，LME铝库存为453.7万吨，较年初的233.8万吨增加了94%。上海铝库存也达到27万吨，较年初的20万吨增加35%。从产量上看，铝价走高不仅使年初停产的企业重启，而且还启动了新的产能，10月份中国铝产量达到126万吨，创历史新高，同比增幅高达17%。Brook Hunt预测2009年全球铝过剩量为166万吨，估计2010年为157万吨。

 价格仍会继续上行
现货市场库存大幅增加和金属价格上涨之间的矛盾突出，分析来看，这还是与未来经济发展前景和对消费的预期有关。
理论上讲，供需决定价格，但价格往往会提前反映对未来的预期，其中投资需求或是行业的隐性库存起了推波助澜的作用。从历史上看，在经济进入复苏和高增长阶段，金属价格会以上行为主，基本面的好坏只不过会影响价格上涨的幅度。从目前来看，全球经济复苏稳定，国际货币基金组织最新预测今年全球经济会下降1.1%，但2010年会上涨3.1%。全球经济增长高于3%以上表明经济处于扩张状态，在这种背景下，有色金属价格上行仍会是主基调。
回到有色金属市场本身来看，铝的库存在450万吨，但亚洲地区铝库存升水却已经升至14年来最高，为115美元。
从最新消息来看，2010年第一季度交付的原铝升水将高于本季度，表明未来几个月现货市场供应维持紧俏。由此可见，虽然库存很大，但基本已被融资等其它手法锁定，因此只有在经济前景改变的情况下，这些货物才会回到市场上来。
铜市场也是如此。最新消息，虽然目前中国进口铜贸易升水只有30-60美元，但明年的贸易升水已经定到了85美元，高于今年的75美元。另外，废铜和精铜矿供应紧张问题仍然存在。最新数据显示，年底中国废铜进口再次大幅下降，业内普遍认为明年废铜货源仍然紧张，精铜矿加工费已经降至1位数，明年中国年度加工费可能会下降40%，从今年的75美元/吨和7.5美分/磅降至45美元/吨和4.5美分/磅，原材料供应不足仍会给铜价以支持。

 不定性在于流动性
有色金属市场仍会在经济复苏的背景下继续上行，市场存在的最大的风险在于中美国家收缩流动性的时点。
因为今年铜价上涨的主因在于各国实施了积极的财政政策和货币政策，对通胀的担忧吸引了大量投资需求。但从目前来看，全球经济已经开始复苏，市场开始对今年的非常规措施将会引发通胀的担忧越来越强烈，并且从8月份以来一直为各国政府、央行和国际金融组织所讨论，虽然目前大家普遍认为退出流动性仍为时过早，但退出流动性的议程已经被推上了日程。
目前经济最大的问题在于经济增长结构。中国第三季度GDP增长8.9%，但经济增长的动力还是主要来自政府投资和消费刺激计划，民间投资和出口仍未启动。美国失业率已经达到1983年以来的最高10.2%，消费者信心仍然不足，另外，美国金融和商业房地产问题仍在。在这种背景下，中、美两个主要国家收缩流动性的时机是全球经济最大的风险，如果明年年中迫于通货膨胀压力，政府被迫收缩流动性，全球经济可能会二次探底，这也将是金属价格的拐点。当然，如果是因为经济已经良性增长，政府防通胀收流动性，那么金属的涨势仍会继续。从目前来看，我们倾向于第一种的可能性较大。