2014年是我做投资以来收获最大的一年，希望2015也是如此。
今年收益是62%。投资的股票包括奥克股份、金禾实业、益生股份、大华农、中国重工、光大证券、张裕A、中葡股份、科伦药业、江西铜业，现在依旧持有其中的大部分股票，按照仓位排序：中国重工、大华农、江西铜业、金禾实业、光大证券、张裕A、科伦药业。

今年的收获主要有两个方面：

一、           以往的投资框架在今年得到了沉淀和总结，并且开始成功的指导操作，逐渐形成了稳定的、可持续的操作模式；

二、           心态上由一个选股者向资产管理者转变。

先说说第一个，投资框架并没有太大的变化，只是在某些方面进行了深入，并且将他完整的用于实践。我依旧把轮回作为自己投资哲学的总基点，对于基本面的考虑基于四个方面展开：行业、财务、管理、竞争优势。

其中，对于行业的理解又有了新的拓展，认为除了行业稳健发展，能抵御通货膨胀之外，把竞争格局提到了很高的地位，格局决定结局，如果一个行业格局很好，相对来说其具有财务稳健、竞争优势显著的可能性就比较大，比如今年选的金禾、重工、江铜、张裕等，竞争格局都是非常好而且清晰地，值得一提的是金禾，在安赛蜜占据50%，麦芽酚领域占据40%，良好的格局大大提升了公司在行业中的地位，从而带来良好的盈利和经营活动现金流量的匹配。

财务指标方面，主要考虑资产负债率、毛利率、净利率、净资产收益率、经营活动现金流量匹配程度等等。

对于管理，主要从公司管理层的道德，战略制定能力和战术执行能力去判断，这个指标判断相对感性一些，而且由于自己的经验阅历问题，深度明显不够，以后要继续深入。

竞争优势，确切的来说是由其导致的盈利能力的轮回是考察的重点。竞争优势，我的理解是分为两种：总成本领先、差异化。像很多书里面说的品牌、规模、资源、技术、可转换成本、网络优势等都可以归为其中的，比如网络优势是基于网络独特性所能带来的低成本所致。

在我选择的这些公司里面，都在各自行业里占据比较大的竞争优势，比如重工、江铜就享有规模所带来的低成本优势，大华农、张裕享有差异化的竞争优势。

确认公司具有竞争优势之后，判断是否低估是一个很重要的问题。我曾经在尤洛卡上吃过大亏，也学到了很多东西，从而形成了自己对股票是否低估的看法：两差一空，业绩差、预期差，非实质利空。最低符合一项，都符合最好。在这里面，最突出的是光大证券。首先是行业的不景气带来了所有公司的业绩下行，光大更是经历了“8.16”事件，遭到了证监会的处罚，造成公司在自营和新业务方面开展的障碍，同时带来了业绩变差、预期差、非实质利空这些导致公司极度低估的事件，当时的判断是如果行业向好，他会比同行业长的多，行业继续变差，他会比同行业跌的少，基于这个朴素的看法进行了配置。但是，导致公司低估的因素在所有选出来的公司里面都有或多或少的体现。

另外，对于买入我运用了时势。孟子曰：虽有智慧,不如乘势;虽有镃基,不如待时。这句话能很好地概括买入时的基本面选择问题。前两年买入过招商银行，面临着这样一个问题，买入之后迟迟不涨，对于个人投资者而言问题并不大，但对于机构而言问题相当大，如果维持两三年业绩持续亏损，生存就是个问题了。对于时势我是这么考虑的，公司未来一段时间内有很大概率带来业绩或预期的反转。这一点在中国重工、光大证券、金禾实业、张裕上体现的非常明显。以中国重工为例，公司已经多次表示要注入很多优质的资产，比如二十八家研究院，而且公司执行承诺的力度很大，比如去年军工资产的承诺和注入。

时势同时也包括买入点的判断，在这一点上得到了辛巴老师的大力帮助。现在的理解还比较粗浅，以后会在这方面继续进行深入：公司在经过长时间的大幅下跌之后开始回升并构筑平台，选择在此阶段介入，虽然让出了一部分利润，成功的机会较大，时间成本也较小。鱼与熊掌不可得兼。

分散，这一点和第二块，即向资产管理者转变联系也非常大。当我们选择出了从盈利能力向上周期、估值、时势上都比较好的公司之后，必须要以分散的态度区进行配置。在这一点上，获益匪浅，突出表现在大华农上，事实上他在很长一段时间内是我的第一重仓股，但到现在他居然是亏损的，如果还维持前两年的思路肯定是第二个尤洛卡，就别提什么盈利了，直接关灯吃面就可以了。

在阅读辛巴老师转载的安全边际的论述之后，我的脑子豁然开朗，之前对分散的理解更加深刻，也更能指导自己的操作。当所购买的具有安全边际的证券种类越来越多时，总体利润超过总体亏损的可能性就越来越大。这就是保险业务的基本思想。这些闪着金光的智慧一定会随着时间的推移产生更大的力量。

第二个是心态的转变。前期对投资的思考主要从单只个股展开，比如前期的罗莱、巨星，后期的尤洛卡，正泰电器等等，或许是今年进入机构的缘故，在思考问题的时候更加注重从资产管理的整体角度去分析问题，把他们作为一个组合，每个质地到底有有多好、未来可能实现多大的收益从而大体上确定在整体投资组合上的比重。

去年虽然有了很大的收获，但是在一些方面做得很是不足。比如在具体的仓位配置上还是出了些问题，比如在光大证券上的配置，我只配置了5%的仓位，但是带来了总账户盈利的11%，对于亏损的大华农反而配置了接近40%的仓位，说明在重仓股的选择和配置上是出问题的。我的特点是能够长期持有，也体现在对错误不能快速的纠正上面，这一点也是鱼与熊掌的比较问题。

另外对于卖点的把握也不是很好，经常比高点要差出10%甚至20%以上的一个空间，从而在利润上面大打折扣，这一点在益生股份上体现的非常明显，平均出货价位是在12.8元左右。现在资金较小，可能看不出差异来，将来运作大资金的时候，不精细的操作将折损很大的收益。

第三，在投研的深度上还需要进一步。对于一些重要问题的判断不能先入为主，一定要有实际的证据出现。这一点在大华农的行业格局判断上体现的很明显，我想当然的认为兽药行业进入壁垒很大，从而行业龙头市场份额会越来越大，其实从近三年的财报来看，行业是逐渐分散的。这也体现了做工作不够细致，踏实。

明年主要的工作将会在以下几个方面展开：

一，对于资产组合，要对一些大类资产进行深入的剖析。比如债券、分级基金、期权等产品。之前自己也对他们进行过一定程度的研究，但不够系统和深入。大牛之后，往往大熊。对于这些资产的研究就有了非常现实的意义。

二、继续验证并完善投资框架。着重于对基本面研究的深度、仓位配置和买卖点上进行深入的打磨，让盈利能力的持续性更强。

三、继续阅读经典书籍。今年重读了投资最重要的事，证券分析，聪明的投资者，投资者的未来，战胜华尔街，穷查理宝典等等，对于其中的道理感受更加深刻。新书读了辛巴老师的百箭穿杨，投资中最简单的事等等，感觉学到了许多新的知识，但是可能还是不够，来年还需要阅读量更大一些。

2015，一定会更好！朋友们也一定会更好！
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