塔牌集团：以农村市场为主，受益于建材下乡

塔牌集团是主导广东市场的七大水泥企业中因为抢占了石灰石资源而唯一立足粤东的公司，竞争优势明显，主要以农村市场为主。公司共有三大水泥基地，分别是广东的梅州和惠州基地，以及附件武平基地。

其中梅州基地在粤东水泥市场占有率高达40%，龙头垄断地位明显。当地基建和农村市场需求合计达74%，需求刚性较强，而且市场封闭性较强，水泥销售市场可拓展到赣南闽西。武平基地位于福建西部龙岩市，销售区域可拓展至粤东、赣南。一期1*5000t/d生产线已于2009年5月点火投产，将陆续释放产能。二期工程1*5000t/d生产线将于2010年底投产，届时武平总产能将达到400万吨/年，有望受益海西经济区建设。

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公司在珠三角与粤东水泥市场的销售分别占公司35%与65%。其中珠三角市场得益于水泥市场消费的复苏，09年价格逐季稳步提升，特别09年4季度开始广西至广东地区重要的水泥运道西江出现断流，使得4季度区域水泥价格出现了每吨50元左右的上涨。

公司近日公布2009年年报，实现营业收入25.94亿元，同比增长16.42%,净利润2.15亿元，同比增长10.67%。得益于公司福建武平日产5000吨熟料生产线09年5月的投产，公司全年实现了水泥销量954.3万吨，同比增长24.58%，主营毛利率水平同比基本持平。

目前公司福建武平二线正在建设施工，预计将于明年年末投产，今明两年公司水泥产销量的复合增长率约为18%。

2010 年中央的“一号文件”提到将“采取有效措施推动建材下乡”，“把支持农民建房作为扩大内需的重大举措”，管理层试图刺激农村市场消费来填补城镇投资的回落。业内人士认为农村居住房，只是这个新市场的一小部分，而修缮乡村道路、建设水利系统等农村公共设施，才是建材下乡的重头目标，也是拉动相关产业链条的重要部分，如后续政府加强对农村建设的补贴扶持力度，市场容量较为可观。

根据中国建材工业规划院拟定的《扩大建材下乡政策及实施建议》(以下简称《建议》)初稿，水泥等相关行业正在紧急就初稿征求各方面意见及建议。在初稿中，定比例补贴的形式被重点提出，一旦补贴政策实施，预计三年内大体需要财政补贴资金1000亿元左右，可拉动农村建材消费净增长至少1300 亿元。对此，我们试图测算此次政策出台对水泥行业带来的新增需求。整体测算，建材下乡政策的实施将会有效缓解2010 年水泥行业的供需矛盾。

 珠三角市场由年末水泥供需紧张带来的市场价格上涨，预计较高的水泥价格在2010年还将进一步延续。作为农业经济占比较高的粤东地区，也将积极受益于建材下乡的政策推动。

结论：公司在粤东水泥市场处于行业龙头地位，未来的发展潜力较大，建材下乡政策细则尚未公布，目前正处两会期间，本月该政策公布的可能性较大。而根据公司近日公布的年报数据，公司目前估值水平不高，作为中线股持有安全边际较高，建议逢低关注。（赢家无忧网 李军）

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