华鲁恒升:春播来临，行业复苏

华鲁恒升是国内大型化肥企业和全球最大的DMF生产商，主导产品“友谊”牌尿素在中国品牌知名度很高，2010年3月公司尿素产能将达到150万吨。

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DMF是二甲基甲酰胺的简称，是优良溶剂，应用于聚氨酯、腈纶、医药、农药、染料、电子等行业。国内DMF的最大的下游需求是PU浆料行业，约占到DMF总需求的近60%。中国是世界最大的皮鞋、箱包生产国，年产量占世界的50%，因而DMF需求旺盛。华鲁恒升是DMF产能23万吨，全球最大。DMF价格处于6年来的低位，随着下游PU浆料、电子等行业复苏，DMF下游需求逐步恢复。原油价格上涨导致DMF出口增加。http://s15/middle/62b9daech816b65907dce&690

(图片来源：www.51winner.com )

DMF在09年价格下跌。但由于收购热电资产完成及20万吨/年醋酸项目建成投产,新增的热电,醋酸业务，使收入仍保持同比增长。同时,因与神华公司签订长期协议,公司的煤炭价格相对稳定；且公司具有水煤浆气化技术，可使用低价烟煤代替高价无烟煤，成本低于其它煤头尿素200元，公司综合毛利率达到20.02%。气头尿素用天然气价格上调的呼声很高，天然气价格上调将推动尿素价格上涨，将导致尿素毛利提升。

公司新建醋酸产能及配套建设煤气化平台项目预计于2012 年建成，届时公司醋酸产能将扩大到80 万吨/年, 从而成为国内醋酸龙头。化工生产成本向下游传导有一个过程，未来醋酸的价格上涨幅度将超过甲醇上涨幅度的可能性非常大。

结论：2009年公司净利润增长11.25%，随着尿素行业的复苏，公司未来两年业绩将稳健增长，2010年利润增长有望超过30%。目前春播即将来临，化肥行业将进入行业旺季，公司目前股价对应的估值相对偏低，投资安全边际较高，建议逢低买入，中线持有。

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