见信好！

很高兴收到你的来信，由于平日事务繁忙，未及时回复还请见谅。从你信中的字里行间，我猜你应该还是个在校的大学生吧？我说这个是因为想跟你说，对于投资的学习与实践，在学生和行业人士是有很大的不同的。学生希望得出1+1=2的结论，而实际的投资中，只需要知道、或有时只能知道1+1<5就可以了。

不知道这有没有表达清楚我的意思，即是说投资是一个认识的过程，其中有数字上定性的分析，但也有很多在数字之外的东西。它不像工科，每个事情分步骤一、二、三、四、五来解决。它更类似于艺术类的东西，要有感性的部分，你需要站在一个合适的角度“宣美”一家企业，然后考虑安全边际的问题。

对于信中下半部分4个具体的问题，我的理解如下，希望可以供你参考：

1.主要以合并报表为主。由于中国的税务和经营管理的原因，企业喜欢注册很多子公司，全资的、控股的、参股的、长期股权投资的都有，很多公司的主营业务是放在某个子公司中的。如果你单单看母公司，是不能公允反应一家企业的经营状况的，特别是现金流方面。两者一定要结合起来看，这样比单单一个报表的信息含量会丰富许多。比如两者数据一致，证明该上市公司没有子公司；而母公司有很多应收账款，而合并报表没有，证明账务是在子公司中，等等。

2.自由现金流以经营活动产生的现金流量净额减去资本性支出算得。 

3.行业龙头谁很难找出来么？一般以营业收入、市场份额、品牌三者综合评估即可。

4.估值每个人的方法都不同，而这个跟个人的投资理念有关。你是做什么投资风格，决定了你会以什么样的眼光来评估一家企业的价值。而估值万变不离其宗的是市盈率与成长性，这是为什么估值没有准确数值的原因。首先你需要确定一家企业未来的成长，而未来只能估计，而不是确定的。其次对应这个成长的PE位数是多少。这两样是估值上最核心的东西，当然真正实践中要复杂许多，这需要以后你自己去慢慢摸索。建议多看看好的券商的金牌研究员的研究报告，也是有些好处的。

回信至此，意犹未尽，只叹时间匆忙，希望本信能解你之惑，祝学业有成。

致敬！

Jake   2013.6.26

林老师，我看了你的书后自己归纳了一下，不知道对不对，想请教一下你，下面是我自己的一些感悟：

看公司的年报的流程

1刚进去的时候先看下刚开头的财务数据，对比一下历年的营业收入，利润总额的增减，然后关注下本年度的归属于上市公司股东的扣除经常性损益后的净利润占归属于上市公司股东的净利润的比例，以确定公司经营情况，判断公司业务上是否出现副业过重的情况。

2跳到各个财务表，首先判断下公司所属行业，判断它的行业属性（以确定哪个参数对他的影响较大），若先从稳定性的角度看的话，先关注自由现金流，求出近几年的自由现金流比较各年的增长率，这步是为了确认公司的财务健康状况，然后再去分析流动比和速动比，这步是为了确认企业短期应对负债能力，然后再去关注成长性方面的主营业务增长率和净资产收益率还有净利润。（这里说的是那些指标对稳定性和成长性占比较大，他们同时也对另一个参数有影响，只不过占比较小）   这第二步是为了确定公司大体上的情况

3确定其余的参数，如销售费用，管理费用，财务费用，固定资产，应收账款，预付账款，应付账款，预收账款，毛利率，净利率。

  从各方面较详细的确定公司的情况

4求出静态市盈率，判断股价是否被合理，然后估值。等待股票降到一个合适的价位买入。

上面是我的一些看法，希望能得到您的一些指点，谢谢。

同时我还有几个问题，希望您能帮忙解答下。

1公司年报上有有两种表，一种是合并的，一种是公司的，请问数据应以哪种表的为主，另一种表有哪些参考价值

2自由现金流根据您的理解应该是减去资本性支出，在公司年报中的现金流量表中只有三项，1经营活动产生的现金流量2投资活动产生的现金流量3筹资活动产生的现金流量   不知道这该如何处理求得自由现金流，另这三者如何反应企业现金情况。

3您说公司财务应和同类公司比较，这点我很认同，但是我现在遇到的问题是如何找出同类公司中的佼佼者，这是否需要我一个个公司去分析，另外行业平均水平在哪里可以看到，另是否有比较专业数据的网站。

4最重要的是我不清楚如何估值，我原本的计算公式是（净资产-固定资产）/股本*（1+预估增长率）+预估每股净利润，但是在很多的企业上无法运作，想请教下您的看法。

如果有的问题比较幼稚请勿介意，我是一个喜欢股票但是可能对财务方面很新手的人，希望能不断进步，谢谢！