个股中挖掘价值（上）

来自：张可兴的BLOG

指数是每个投资者都会关注的，它直观反映了市场的整体走向。如果将指数的涨跌看做“大势”，个股的走向则是“支流”。上半年的行情，可以形容为“龙卷风来时,猪都在天上飞”。展望 后市，大盘振荡明显加剧，市场热点切换频繁。第四季度把握行业趋势，挖掘个股价值应是重中之重。分辨哪些股是“猪”，随时会落地，哪些股是“鸡”，还能乘 风飞翔甚至一飞冲天。

　　买卖股票的标准不是指数

七月份权重股发力带动大盘强劲上扬，从6月1日到7月31日45个交易日里，上证综指从2668点涨到3412点，涨幅高达29.59%。同期天相大盘,天相中盘和天相小盘指数的涨幅分别为42.02%，27.06%和20.63%。从天相风格指数来看，上涨动力主要来自大盘股。许多仅持有几只股票的普通投资者，在大盘迅速上涨的 时候，却面临赚了指数不赚钱的尴尬。

“如果过于关注指数，应该去买指数基金。自己手中股票的收益率决定于企业的业绩成长，与大盘指数没有太大的关系。” 北京诺亚方舟投资基金总经理张可兴如是说。

事实上，基于A股市场估值 的不断抬高，以及政府货币政策微调可能影响市场流动性的预判，不少私募在七月份判断市场出现调整是大概率事件，所以采取更加审慎的态度降低仓位。张可兴的 诺亚方舟更为果断，在7月底选择了清盘。原因是“A股已成全球最贵，即使市场再上涨，获得的也可能只是蝇头小利。”回头看来，在时点选择上颇为精准。但张 可兴也坦言，调整在预期之中，但在清盘时并没想到2天后会出现“7.29”大跌。

张可兴表示，价值投资一般情况下不太在乎指数的点位，进场的标准是好公司的价格已经出现低估。如果好价格不出现，就只能等待直到新的机会出现。

指数高低可以在一定程度上反映市场的总体情况，但并不是买卖个股的标准。大牛市里也有蜗牛股，大熊市里的结构性强势行业和个股也不鲜见。股票投资的核心是如何评估企业价值和价格的 关系问题，核心步骤只有两个，那就是寻找到好企业，然后进行估值。好企业不一定是好股票，因为这里面还有一个决定要素就是价格，只有同时满足好企业和好价 格这两个条件才是通常定义的好股票。而企业价值和个股价格高低，往往不会直观的通过指数体现出来。 

十分钟筛选价值股

价值投资的标志性人物是“股神”巴菲特，但是对企业价值的发掘依赖于投资者的主观判断。巴菲特只有一个，每个信奉价值投资的人都有着个性化的标准。张可兴归纳了“十分钟选企业”标准，作为初步的企业筛选。

首要的一点是，企业过去的股东权益回报率（ROE）应当一直较高，如果能够持续超过15%就很理想。股东权益回报率作为投资来说是非常重要的财务指标，反映了企业赚钱能力和竞争能 力的核心要素。比如A企业的股东权益回报率是20%，B的是10%，那么同样是100元钱的投资，A创造的利润是20元，而B只有10元，如果这样的情况 维持10年，这两家企业都将所赚取的利润不分红，全部进行再投资，那么10年后，A企业当年创造了124元的利润，而B只有26元的利润，差别显而易见。 但值得警惕的是，很多企业高企的股东权益回报率是利用了不合理的财务杠杆达到的，也就是说他利用了大量的负债来实现企业的成长，如果投入并没有达到预期效 果，那么可能会造成亏损甚至倒闭的风险。 

其次，企业应该最好一直有盈利。虽然投资增值中只有很少一部分来自股东分红收益，但是，这并不能说明企业的盈利与否对我们无关紧要。一直有盈利的企业说明了两个问题，一个是企业自 身的经营很不错，一直在为股东创造利润；同时，也说明了企业在经历过多个经济周期中表现得比较稳定，所处行业相对变化不是很大。对于这样稳定的企业，我们 能够比较容易看得清楚，能够更好的看到它的未来。相反，如果一个企业利润波动较大，时而盈利时而亏损，普通的投资人就很难预估它的未来业绩，更不容易评估 它的价值了。 

第三，企业过去的经营史，至少连续5年收入和净利润增长率的平均值在20%以上。这些历史数据能够预见未来吗？当然不一定。但这能告诉我们它过去的业绩是优秀和稳定的，而且未来继 续保持增长的可能性较大。反过来看，如果某个企业过去5-10年的增长速度比较差，那么未来能够获得高速增长的概率一定较小，特别是在中国目前的高速发展 阶段。1998年-2008年以来，中国经济增长速度保持在了平均10%以上，在此期间，很多行业的增长速度都达到了10%甚至15%以上，比如金融业、 消费品和零售业等。未来10年中国仍能保持较高速的增长是可以期待的。 

第四，投资者一定要投资了解如何赚钱的公司。“不熟不做”的商业定律一样适用于股票投资领域。只有清楚、深刻的理解公司的业务和经营模式，你才可能知道未来发生的任何事件会对公司 业绩产生的影响，你才能知晓公司的产品和服务是否有竞争优势？如果连一家公司如何赚钱都搞不清楚，那么肯定无法预知公司的未来。

最后，持续的经营性现金流是企业财务健康的保障。我们通常所说的企业净利润，都是会计报表上的会计利润，很多时候并不能真实反映企业的财务状况。大部分发达国家的统计数据显示，每 五家破产倒闭企业，有四家是盈利的，只有一家是亏损的。可见，企业主要是因为缺乏现金而倒闭，而不是因为盈利不足而消亡。

如果你能找到完全符合这5 条的企业，那么恭喜你中了大奖。不过企业和人一样，也没有十全十美的，这个方法不能完全适用于所有的行业和公司，比如房地产行业，很少有ROE持续超过 15%的，再比如银行业的自身特点，财务杠杆远远高于其他行业。尽管“十分钟选企业标准”只能对企业进行初步筛选，作为普通的投资者如果能做到投资前考察 上述几点，一定会大大降低投资风险，即使这个简单的十分钟也要比普通投资者类似“扎飞镖式”的选股策略有价值的多。

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