桑德国际作为一支前两年在H股主板上市的污水处理企业，所处行业未来的空间和增长速度的确值得令人期待。与其说是污水处理企业，更准确的定义是污水处理工业的建设承包商(EPC)，未来则会朝着污水处理工业的运营和维护商(BOT)转型。从公司这两年的报表来看，主要收入和利润均来自于EPC业务，即公司通过承包水务工程再分包出去(员工数不超过800人)，完工之后再转交给政府或者其他运营商。这块的资产周转速度和盈利能力表现非常不错，ROE始终保持在20%以上。而BOT业务由于其业务性质的不同，前期会占据较大的资产比重，短期盈利能力则不会表现太好(通过未来数十年的营运利润慢慢收回)。目前来看，虽然EPC这块的蛋糕还足够大(具体数据可以参考国家环保行业和污水处理的投资计划和增速)，朝着BOT转型确是一个大势所趋的方向，因为蛋糕即使再大在众多参与者的情况下也有分完的一天，要保证未来仍有所进账的话，必须保证自己稳定的蛋糕来源。从这一点来看，公司将来也许会成为一个公共事业类的投资标的。当然，BOT业务也会比EPC业务更考验公司的业务整合能力，从工程建设到财务融资以及运营效率和获利能力各个方面也许都将成为公司新的考验。

    谈一谈公司在行业内的竞争力问题，公共事业的建设投资方多是地方政府，于是与政府关系的处理上在很多投资者看来也许是公司竞争力的一个重要考量。我并不否认这一点，从该公司近年来EPC及BOT业务不断增长的趋势来看，这方面至少还过的去。由于缺少与同行业上市公司的比较(本文研究的一个较大欠缺之处)，公司的营收规模在业内应该不算大，盈利能力从公司报表来看还算不错。而从另一个侧面来看公司业务的竞争能力的话，这两年其相继中标沙特和巴基斯坦的大型EPC项目，一定程度上反映了公司在污水处理工业建设承包的综合实力。但究竟这个行业，什么才是核心竞争力呢？公司未来可以通过何种竞争策略脱颖而出？是高技术高科技含量(公司的研发支出并不高，占主营收入比重较小)，还是各个建设环节的模块化整合能力(便于快速复制)，异或是未来公司资本市场上的长袖善舞以及超高的资金利用效率，在目前行业水涨船高的背景下，我很难发现答案所在。

投资公司未来的风险考量，有几点：1、新股风险：上市未满三年，很多财务数据可能并不能当真。这一点实际来看，应该无大碍，公司之前在新加坡上市，应该同样会披露财报数据，只是笔者百度谷歌之后却仍然找不到相关新加坡市场方面披露的数据。2、工程建设风险：由于公司采用承包后分包的方式建设工程项目，其可控程度并不完全掌握在自己手中，一旦出现质量建设的风险，将对公司的声誉产生致命的影响。3、BOT转型风险：BOT项目的增多，必然意味着公司财务杠杆将进一步扩大，短期内资产收益率可能会下降，此外，营运效率和获利能力也值得仔细考察，未来股息的发放可能会较少。

    估值：公司目前PB不足2倍，静态PE不足9倍，ROE在20%以上，考虑到行业增速PEG也属于偏低的状态，毛估估起来估值偏低，与统属集团公司A股上市的桑德环境更是市值差距较大(实际上桑德国际盈利能力目前还稍强于桑德环境)，但污水处理和垃圾处理的行业毕竟是有差异的。未来BOT业务如何发展将成为决定公司市值的重要方向。