财务指标：先贴数据，

其他指标也相当优秀，除了少量的运营流动负债之外，基本上没有长期债务；每年的经营现金流略微超过净利润，不仅如此，每年的资本支出也很少，账上的大部分现金用来购买理财产品，每年的财务费用因此也是负值，现金情况非常良好。由于轻资产低杠杆的特性，其维持高ROE的能力主要来源于极高的毛利率和净利率以及不错的资产周转速度(这2年毛利率略有下降而净利率反而上升其实是反应了规模效应下的费用率降低？)，由于固定成本较小，当收入增速达到一定阶段时，利润增速往往会超越收入的增速。公司为何得以维持如此高的ROE而不被竞争所侵蚀，其经营的护城河在哪里？

行业：公司所在行业是为大型酒店提供信息系统和服务，其景气度必然紧跟国内酒店业的繁荣度。过往5年，公司收入增长2.5倍左右，利润增长3倍左右，间接反应了国内大型酒店行业的兴旺发达。未来行业空间有多大，国际国内大型连锁酒店还会继续努力扩张吗，公司年报董事会报告里提起这部分时是非常乐观的(主要基于国内旅游业的空间非常大)。由于无法在网上找到相关数据的例证，个人对此表示谨慎乐观。石基由于较早进入这个行业，有较大的先发优势：引用公司年报的说法，“国际大型连锁酒店绝大部分采用公司提供的系统，而定位中低端的子公司杭州西软则继续保持市场领先地位”。

竞争力：按照波特竞争力模型的理论分析，公司维持并强化其护城河主要依靠的是客户的高转换成本。由于公司的先入为主优势，原有客户通常会继续采购公司的产品以保持其整体的可用性和易管理性，同时还可以免去大量的人员培训上手费用。正因为如此，公司才可以使得其他竞争公司无法侵蚀其护城河。由于系统费用占大型连锁酒店的支出比例并不是太高，公司通常还可以有较强的议价能力，因此得以保持较高的毛利率。进一步分析可以看出，由于采用公司信息系统的酒店越来越多，使得公司手里的客户资源越来越多，亦即依赖于公司提供技术支持和服务的公司也越来越多，以公司年报提供的国际连锁酒店数量为例：

个人猜测，公司提供信息系统给酒店使用时，通常会承诺若干年的免费使用期。当免费期结束时，公司会收取一定量的年维护费用，这也将为公司未来的业绩增长提供一个平稳的滚雪球效应，对平滑由于受经济景气度影响新酒店开业量不足对业绩造成杀伤有很好帮助(比如09年，新建国际连锁酒店项目大幅下降，但业绩下滑并不可怕)。由于公司并未详细披露该部分盈利能力，具体的定量分析目前还找不到方法。

全产业链的打造：从酒店信息系统到餐饮系统再到银行支付系统，以及打造平台型的畅联服务。公司其实在围绕酒店业作一篇大文章，这里面每一个系统都有上述提到的高转换成本特性，尤其是平台型的畅联。当然对畅联而言，保守的投资者不应该寄予太多希望，但从这一产业链整合来看管理层的话，是不是能给一个比较高的正分数呢？

风险：想想石基会怎么死？周期性？资本支出？研发支出？畅联不成功？恶性多元化？管理层道德风险？(我对他家制定的管理层期权价格很满意)我暂时没想到答案。

估值：07年上市，5年利润成长近3倍，应该是支小牛股吧。不好意思，07年上市一直持有至今的话，回报可能还不到1倍。目前石基还享受着很高的估值溢价,熊市近30多倍静态PE，07年刚上市的时候是多少倍PE?没错，接近50倍(实际上更高,这里不解释)。由于存在着畅联这个较大的未知因素，资本市场一直对石基较为慷慨，这个好的企业何时成为好的股票?现在，还是小赌怡情吧。