2008年7月24日湖南卫视 《听我非常道》

主题：A股谁说了算

主持人：李南

嘉宾：李振宁   睿信投资董事长

张宁     普林斯顿经济学博士

         李南：你们认为A股不是大小非说了算，那是不是宏观调控说了算，我们一直在担心货币政策一从紧，今天一说要提准备金率，或者要加息的信号股市就会下跌，如果觉得只要政策一紧就没钱，没钱股市肯定涨不起来，所以大家觉得说，宏观调控、货币政策是它说了算。

    张宁：我觉得这个事情由于，像你刚才说大小非，是不是决定，说了算，我觉得在估值很高的时候，应该是它说了算，是它们带动砸下来的，但是在现在这个，我觉得估值趋于合理的

    李南：趋于合理，还没有合理，只是趋于合理

    张宁：在合理的区间，在大家传统认为合理的，区间上之后呢，走向，至少现在，我觉得宏观经济，基本面应该说是在现阶段是起了，我认为可能起决定性作用，原因就是宏观调控提利率也罢，目的是防止通货膨胀，防止恶性通货膨胀，而这个宏观经济目标达到之后，应该说是对整个经济运行恢复一个正常状态，如果这个目的达到了，加息的目的是这个，在加息之后还达不到这目的的话，宏观经济面就是不好，而加息之后达到这个目的，从紧之后，货币，就整个价格稳定下来之后，那么立刻下面一件事情，肯定宏观就要放松了，利率就要下调了，那个时候股市应该就是一个最大的利好了，可能下一轮长期的牛市开始，就是那个时候

    李南：所以张宁说的现在不涨是正常的，因为在一个调整过程当中，整个基本面还没有好，它像人似的得了病，它吃了药之后还没有恢复，所以没有恢复完你再去跑，再去怎么样，你肯定是不现实的

    张宁：我觉得中国股市尤其是，我要算股改之后，或者说从90年代末，开始有机构投资者，中国股市发生了翻天覆地的变化，应该说是越来越向正轨，走向正轨了，这是中国股市走向正轨之后，第一次面对一次大的经济周期，就是价格启动通货膨胀的周期，这是第一次，所以从整个机构投资者呢，我觉得如果是在一个更加老练的，就机构投资者很成熟的一个社会里，大家在早期看到一个确定的通胀苗头的时候，像振宁讲的一样，股市就不应该那么涨了，但是中国的很多投资者，你也知道，基金业很年轻，基金经理相对经验不足，都是第一次碰到这个事，没有反应过来，就没有什么预见性，货币政策从紧之后，一般提高利率之后的，经济基本面的反应是在9到12个月之后。中国投资者非得等到第9个月，第12个月的时候，看到经济明显的放慢了

    李南：才反应出来

    张宁：他才反应过来，对，就慢了半拍

    李南：而且是过激反应

张宁：过激不过激这点我不知道，但是我觉得这是一个过程，我相信下一次经济周期的时候，中国股市的反应，应该从这次学到很多经验，因为我相信下次周期，现在这些基金经理们还都会在，会想起来2007年，2008年是什么样，反应就应该不太一样了。