1、业务简介
公司是国内最大的电站空冷器、石化空冷器、电站（核电站）空气处理机组专业生产
厂家。公司主要产品分为空气冷却设备、空气调节设备、节能换热设备三大类。公司
形成了具有自主知识产权的技术体系，能够独立承担大型电站直冷系统的设计和制
造，在国内企业中是独一无二的。目前公司在石化空冷市场上的占有率在50%以上,
电站空冷市场份额超过20%。
2、业绩回顾
报告期内，公司实现营业收入10.57 亿元，同比下降29.75%；实现利润总额1.64 亿元，
同比下降49.17%；净利润1.42 亿元，同比下降48.84%。公司产品相继进入了意大利,
澳大利亚、新加坡、马来西亚等海外市场,海外销售合同折合人民币2.3 亿元,较2008
年大幅增长，是中国空冷系统产品首次进入欧洲发达国家市场，实现了历史性突破。
石化、冶金等行业的订单减少导致营业收入减少，政府补助减少，费用增加以及计提
坏账准备增加是报告期内公司业绩出现下滑的主要原因。具体来看，电站行业销售维
持平稳，而来自石化、冶金等行业的订单下降明显（降幅62.41%），政府补助1100
余万，同比下降近85%，坏账计提2200 余万，同比增加320%以上。公司2010 年计
划实现营业收入15 亿元，成本11.4 亿元，费用1.6 亿元。
报告期内，公司总投资额为2.45 亿元的“国家电站空冷研发中心建设项目”获国家
批准并挂牌；公司董事会批准投入3000 万元开展风电领域研发相关活动，开发先进
的风力发电技术。另外，公司还对空冷技术在核电站应用的可行性进行了大量的研究，
为公司的长远发展做了技术储备。报告期内，取得了过冷却空冷器、复合管式空冷
器装置和大轴流风机风筒装置三项实用新型专利证书；电解质直流电机获得了国家发
明专利，申报的复合管式空气冷却器管束装置实用新型专利已被受理。
3、投资情况
500kV 变压器项目，截止报告期末该项目完成投资额416,181,119.59 元，完成比例
61.20%。该项目建设周期为2年，该项目建成后，厂房布局、设备及采用的生产工艺
和制造技术水平都将处于国内一流水平，可达到年产变压器2,600万kVA的生产规模；
预计项目达产后每年新增销售收入131,500万元，新增利润总额13,076万元。但由于配
股未获通过，该资产将转让给控股股东。
国家电站空冷系统研发中心项目，截止报告期末该项目完成投资额124,934,041.24
元，完成比例50.99%。
风电项目，截止报告期末该项目完成投资额502,197.52 元，完成比例1.67%。600MW
直冷系统项目，截止报告期末该项目完成投资额103,409,090.84 元，完成比例100%。

4，报表分析

前三季度收入的确认主要依靠大量的应收账款增长，四季度收入确认仅仅5000万元，
存货环比大幅增加，公司有操纵报表的嫌疑。四季度各项费用环比大幅增加，营业外
收入为-3100万，坏账减值1800万，所得税率上升等因素促成了业绩的大幅下滑。但
是产品毛利呈上升趋势，公司研发实力依旧国内领先，产品竞争力的领先优势仍在，
各项投资依旧按计划进行，内部生产管理并没有出现问题，但巨额的应收账款和存货
有进一步增加坏账和减值的风险。

09年收入的确认主要依靠应收账款，现金回收出现危险信号，但是公司的客户主要为
大型国有企业，坏账的风险很小。销售下滑，存货有所增加。由于配股申请被证监会
否决，借款大幅增加，500KV变压器项目将出售给控股股东，这对公司发展主业其实
为利好，在高压变压器被西电、保变和特变垄断的情况下，新进入者将很难获得市场
份额。
5、业绩改善猜想
变压器项目高额转让获取资产处置收益
短期借款大幅减少，财务费用回归正常水平（资产处置、应收账款收回现金）
“国家电站空冷研发中心建设项目”获国家项目资金补助
所得税率下降
坏账计提转回
海外业务继续高歌猛进
石化冶金行业订单复苏
新产品技术含量提高，毛利上升

6、风险评估
竞争风险。双良股份的空冷器产品09年收入同比增长超过100%达到5.7亿，竞争对手
的蚕食导致份额下降。但是双良股份的空冷器在技术和规模上与公司依然不是同一级
别的，短期之内不会成为主要风险。
政策风险。由于使用空冷相对于使用水冷，会节约大量的水资源，也是国家的产业支
持方向，不会面临政策性风险。
大股东减持风险。公司09年报曾延后两个月公布，在此期间大股东减持了1800万股，
随后公布了一份让人大跌眼镜的年报。
下游需求风险。石化、电力、冶金行业的投资下降，导致下游需求系统性地下降，是
公司面临的主要风险。
坏账和存货减值风险。公司应收账款和存货总额达到15亿，风险随时可能爆发，没有
信誉的公司用其操纵利润的可能性也很大。