长城汽车2013年上半年实现销售收入264亿，同比增长44.45%，归属母公司股东净利润40.8亿，同比增长73%。符合公司之前公布的盈利预测，“销量增长+盈利能力提升”双轮驱动带动盈利能力超预期。按理说公司已经是个大白马，销量结构以及产能利用率的提升在市场做盈利预测的时候已经被考虑到了，但业绩还是超预期就让市场很吃惊。

13年上半年公司共销售汽车37万辆，同比增长41%，其中SUV销售18.8万，同比增长80%，皮卡7万台，同比增长2%，仍是全国第一，轿车10.8万，同比增长23%。其中一季度销售汽车18.4万辆， 增长45%，二季度销售18.6万辆，增长37%，增速有所下降。一季度SUV销售增长98%，二季度SUV销售增长66%，增速也明显下降。但是二季度的业绩增速大幅高于一季度，主要原因是盈利能力的提升带来的。

公司上市以来销量增长70%（13年上半年对11年上半年），收入增长了86%，净利润增长了120%，但股价上涨了274%。如果我们把估值的波动踢掉，上市公司的业绩增速也由120%，远超上市公司的销量增长，这里面固然有结构的因素也有产能利用率提升的因素，但还是有一些因素市场没有覆盖到的。回顾过去两年的股价，有一个很重要的因素不断推高公司股价，那就是业绩超预期。

过去几年的销量增长和毛利率变化

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公司盈利超预期跟公司的经营战略有关系。也是按照传统的盈利预测方法容易忽略的。公司跟其他企业有个很大的不同在于其他企业在卖车的时候一般三年一大改、一年一小改，改款的话基本上不动价格，销售有压力的时候会适当让利销售；公司的销售策略大的方向跟其他企业没有区别，也是三年一大改（改款）、一年一小改，不过公司还会做一些手脚，经常的会推出一些加配车型（加一点点配置提个2、3000元），低配车型渐渐退市，从而使得整个产品的均价和盈利能力提升。

公司之所以能够这么干，主要来自于3点：一是公司的首要战略是赚钱，不盲目追求规模，要的就是利润，因此其原意放弃一部分规模而追求更高的利润；二是公司也希望通过不断的提升产品均价来提升品牌，而这个提价不能硬生生的向上提，可以温水煮青蛙式的做尝试，不好卖老车型就不退，好卖的话老车型赶紧退市；三是温水煮青蛙式的提价消费者并不敏感，消费者也不知道加的配置到底值多少钱，还是有和多人愿意加一些价格卖个更高配置的车型。

公司单车均价变化情况

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基于这个逻辑，我们判断公司未来的业绩还是会不断的超预期，最典型的H6现在售价只有11.2万，X80卖13.2万多，而两个车大小差不多，长度、宽度、高度基本上都相同，长城的品牌肯定要好于一汽，没道理H6一定要比X80便宜2万块，所以这样的看的话，未来H6的加配置提价空间还是比较大的，未来价格提个1万元，单车盈利再提高贡献6-8千元也不是没有可能。

所以长城现在依然是个好公司，既可以享受销量的增长，又可以享受盈利能力的增长，在公司出现单价增长导致销量下降之前，都可以持有。