C    2010年A股可能发生供过于求

第一部分当中我们认为2010年证券市场资金面整体仍比较宽松，但同时也看到A股市场的扩张需求对资金的需求则更加突出，09年 A股市场全流通进程加速。创业板上市，而第三四季度以来A股市场的新股发行也不断加快，到2010年底，在不考虑股票发行带来的限售股增加的情况下，A股市场将有90%的股票进入全流通。

一般情况下，管理层动用的直接手段是通过批准基金发行，来缓解融资与再融资压力。在2007年，月均246亿元的股票型基金发行份额有效地对冲了供给带来的压力。而在2009年前三季度，股票型基金的月均201亿元的募集金额也给市场提供了强有力的支持。

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             图         2010年A股市场全流通化压力巨大

 而考虑到创业板以及传闻中的大盘股IPO，A股市场融资正常化正在开始。预计2010年A股市场融资额将高于2009年，根据截至2009年12月初的数据显示，IPO已经过会但是仍然没有发行的公司，预计总募集资金规模为360 亿左右，最大的融资规模在64 亿左右。再融资已经过会但是仍然没有完成融资的规模大概有300 亿左右。已经过会但是仍然没有完成融资的规模大概有300 亿左右,已经通过再融资预案，仍然没有过会的公司预计再融资数量整体的规模为1600 亿元左右，综合以上大项目2010 年市场整体的融资规模大约在3500 亿－4500 亿左右，与此对应的是2007 年市场的整体融资规模大约为4400亿左右，2008 年为2200 亿左右,3500 亿－4500 亿这个数字对于目前刚刚开始恢复的A股市场来看将有较大压力。

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                 图       限售股解禁规模可观

大小非是股改后困扰市场的另外一个因素。目前市场关注较多的大小非解禁规模，但是我们认为，也需要进一步关注大小非解禁的公司数量，因为解禁规模可能受到大型国有企业的大非解禁影响。从月度解禁规模来看，2010年10月份单月解禁规模超过2万亿元，是该年限售股解禁的最高峰。

file:///D:/Personal/ADMINI~1/Temp/ksohtml/wps_clip_image-877.png 图：  融资规模影响市场指数 

总的来说 从股票的供给角度来看，流通盘的大幅增加无疑会加大A股市场资金的需求，在这样的融资规模下，如果当期没有增量资金的进入，仅靠市场中的存量资金，那市场可能将遭遇短期拐点。投资者须密切关注市场的资金面变化，因为这可能是影响2010年市场走势、形成短期头部拐点的最重要变量。

D  投资心态稳定性较前期减弱

从某种意义上说，中国的股市从其开盘之初就与欧美国家的主流证券市场截然不同，在标准的基本面分析即以上我们所分析的基本面技术面之外，投资者的冲动性投资心态在很大程度上影响甚至决定了市场的中短期方向，其根本原因就在于中国证券市场的高度投机性。

file:///D:/Personal/ADMINI~1/Temp/ksohtml/wps_clip_image-1169.png 图：      中国A股市场投机性较强 

例如，从价值投资的角度来说，上述限售股解禁以及融资再融资对个股的业绩、估值不会产生过度影响。但二者对市场的影响如此之大，根源在于A股市场投资者的投机性太强，盈利不是来自于业绩增长下分红的累积，而主要是来源于市盈率的变化。而2010年中，限售股解禁、融资再融资以及其它因素例如融资融券以及股指期货将频繁对投资者的情绪带来短期的影响，从而影响A股市场的走势。

不过，我们或可由此观测沪深两市交易帐户的变动情况，这是能比较有效地反映市场投资者情绪变化的指标。从历史上来看，沪深交易帐户的急速上升或下滑，均对应A股市场在某一阶段的拐点。另外相对于其他数据来说，由于两市交易帐户是周数据，并不显得很滞后。

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图： 交易帐户能预示指数的阶段性走势 

综合以上基本面情况，笔者认为2010年的A股市场运行将存在剧烈波动的危险——

宏观政策方面：在“保增长”告一段落之后，积极货币政策的提前退出将对市场的短期走势带来较为负面的影响。从国外来看，当前作为套利工具的美元在美国政府加息前后，可能会冲击新兴市场的股市以及国际大宗商品;从国内来看，由于国内形势的超预期变化，比如通胀压力的出现，中国的货币政策存在提前退出的可能，也会破坏A股市场的固有走势。 

证券市场融资方面：由于2010年底，A股市场的流通市值已占90%，基本上已经实现全流通。在大小非减持的持续影响下，可能会引发的整个估值体系的调整。流通盘的大幅增加、限售股的减持行为均对市场上行带来极大的压力。另外，考虑到创业板以及红筹股回归，A股市场融资正常化正在开始。我们预计2010年A股市场融资额将高于2009年，是否有足够增量资金的进入将成为持续走强的关键。 

此外，2010年有望成为证券市场制度建设年，融资融券以及股指期货可能会择机相继推出。我们认为两者对市场的长期影响偏中性，但短期而言，可能会加剧A股市场的波动