我的买入价13.9港元左右，算下来广州药业（合并后）市值应该是150亿人民币，大概是2012年20PE。单看这个PE，虽然不便宜但也算不上高估。但是我们考察现在的广药的状况：

1）广州药业前身是广州医药公司组合管辖的几个医厂上市的，是现有儿子，再有老子。各个子公司本身都是具有非常好的品牌、产品。

一旦整合，采购、市场的组合，至少每年能够节省一定的费用。更不要说生产、品牌、研发整合带来的提升。

2）广药的宝贝很多，但是基本没有体现出价值。

记得半年报总结的时候，我们说过喜欢“中华老字号”型的公司。巴菲特找不到美国的低估老字号（美国根本就没有老字号），美国没有国企这样的治理问题。但天朝不一样，因为产权结构的问题，因为治理的问题，很多宝贝并没有反应出他们的价值。

我们以为只要是在当前真正有价值的宝贝，这个反映一定只是时间问题。

3）广药的研发很厉害，诺贝尔获得者伟哥之父加盟的广州医药研究所，还有和俄罗斯院士的联合，是想走中药国际化。还有生物医药方面的狂犬疫苗目前正在高速增长阶段，还有乙肝疫苗。这些东西太专业，也搞不太懂，但是目前这些研究成果在业绩上基本都没有体现。

所以，我们所说的低风险，是公司已经断绝了向后走的风险。未来的路只会往上走，而能往上走多远，这就是不确定性。但是我们付出的价格，只反映了现状。

1）王老吉就不说了，这样现成的东西，即使再差，也能抢出一定的份额，赚不少的利润（绿盒2011年利润率为10%，今年稍下降。但估计是广药做账的问题，毕竟听说合资的另一方背后是加多宝）。至于未来2-3年是40亿，还是100亿，这个就不确定了。

2）还有大健康的其他产品。王老吉润喉糖、桂元膏等等。目前看销量不错。广药说2015年大健康500亿，牛皮是吹的大了点。但是再打折扣也可观。

3）广州药业和白云山合并后，效率的提升，这个基本也是板上钉钉的事情。当然，量不能评估。

4）生物医药的狂犬疫苗高速发展，还有乙肝疫苗....前者已是事实，后者不确定。

5）目前的管理层李楚源比前几届的管理层要优秀的多，他上台做的两件大事情，合并白云山，收回王老吉。件件切中要害。

高不确定，对投资广州药业的收益的影响只是量的影响。

上兵伐谋：当大众看到的问题只是问题的冰山一角，这样的标的我们应当回避；当大众看到的价值只是价值的冰山一角，这样的标的我们应当重点考虑。

但斌：投资就是比谁看的远。

这两句话，我们很喜欢。