智飞生物从2010年9月13日上以来，股价就一直喋喋不休，一直到今年的4-5月份。当然有创业板整体回落的影响，更多和更大的因素是业绩不停地低于预期。从4-5月份股价开始上涨，从21元附近，不到半年的时间涨到近36元，几乎创历史新高。

      这几个月份智飞生物发生了什么？有业绩或者未来确定的业绩支持吗？我们来看看究竟发生了什么？

      智飞的大致现状，企业主要财务数据为：

        上市的第一年业绩就变脸。主营收入和净利润收入都是负增长。就是上市前两年，也未见高增长。见下表。

     智飞生物的主要收入有两方面：公司主要靠代理销售其他药厂的产品，当然也有少许自主生产的产品。所谓特色：公司自主产品A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗市场份额第二， ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗市场份额第一；还有就是公司（公司自己在招股说明书上说）拥有行业内规模最大、覆盖最全、深入终端的营销网络体系，专业营销人员360多名，覆盖全国300多个地市、2300多个区县。但，我们能看到，产品都不是独创，代销的药品毛利逐年下降。

       从4-5月份股价开始上涨，其主要原因：和默沙东的合作中短期可带来业绩释放预期，长期有进一步的深化空间的预期。公司目前和默沙东合作为代理23价肺炎多糖和麻腮风三联疫苗，23价肺炎多糖可促进近2年公司业绩的增厚。长期来看，默沙东作为全球五大疫苗巨头之一，旗下重磅产品很多，比如宫颈癌疫苗HPV、轮状病毒疫苗、水痘麻腮风四联疫苗等。这一系列的代理销售合作，确实能给公司带来业绩，但也有许多不确定性，首先是文号的获取，其次市场空间真实有多大，只是预测，靠给巨大回扣给医生的方法，来刺激销售，对于儿童二类疫苗和成人二类疫苗是否有区别。还有其他世界疫苗巨头也快速登陆中国市场，这种代理销售的商业模式，毛利一定是逐年下降的。和默沙东的合作，能带来多长时间的高速增长？

     同时公司对于自主研发新产品和完善渠道，一点兴趣都没有，看看2012-08-04公司公告：公司董事会同意使用同期合计不超过人民币 15000 万元闲置自有资金购买银行短期保本型理财产品。都在买入保本理财产品，为什么不回购自己的股票？是对于未来不太看好？还是速度不能达预期？还是估值过高？为什么不再投入研发？等等一系列的问题，已经很能说明一些深层次的问题了，合理估值应该是多少？和目前上市的同类优秀企业（30倍PE，年底动态)的比较，应该低于同类优秀才合理。

    现在的股价泡沫已经巨大，按现公司的情况，预计12~14年的EPS分别为：0.66，0.83和1.14元（考虑增值税计税方法变更导致的业绩增厚），对应今天10月21日市场价32元的PE分别为：48.5倍、 38 和28倍。同时业绩低于预期的可能性还极大。

     智飞生物，你还能飞多高？