对2008年度最佳成长上市公司50强的揭晓，我们抱有更胜以往的期待。一直在关心这个排名的读者或许还记得，在去年的专题文章中我们曾这样说，“我们坚信，未来能够连续蝉联三届‘50强’的公司定有其不平凡之处，应当成为价值投资者的重点关注对象。”现在，这个蝉联三届的名单终于出现在我们眼前了。数据显示，2006年度的50强到2007年仍能蝉联的只有22家，而蝉联三届的只剩下10家，也就是说，每年的淘汰率超过一半。正因为如此，能够蝉联三届才尤为可贵。
对这10家公司的初步研究发现，它们股价长期上涨的背后大多有骄人的业绩支撑；行业景气与否对公司入选有着不可忽视的影响，但战略因素更重要；在战略因素中专业化发展是10家公司的共性，但只做到专业化却还不够。
业绩持续增长支撑股价
2007年的50强中有一些是凭借有资产注入预期或股权投资收益丰厚而入选，当时我们颇有些耿耿于怀，但这是市场的选择，我们依然要表示尊重。不过，从蝉联三届的公司名单来看，大多数公司是所在行业的龙头，依靠扎扎实实的业绩增长才获此殊荣。
表1：蝉联三届50强公司1999—2007年营业收入增长情况
单位：万元
 
证券代码 证券简称 1999年营业收入 2007年营业收入 营业收入增长（倍）   
600550.SH 天威保变 58,316  315,627  4.41    
000858.SZ 五粮液 330,879  732,856  1.21    
000568.SZ 泸州老窖 101,407  292,685  1.89    
000869.SZ 张裕A 62,993  273,017  3.33    
000758.SZ 中色股份 17,157  543,464  30.68    
000157.SZ 中联重科 18,403  897,356  47.76    
600150.SH 中国船舶 54,767  1,787,615  31.64    
000002.SZ 万科A 287,280  3,552,661  11.37    
600320.SH 振华港机 136,507  2,100,547  14.39    
000060.SZ 中金岭南 287,047  825,712  1.88    
平均 　 　 　 14.86  

表2：蝉联三届50强公司1999—2007年归属于母公司股东的净利润增长情况
单位：万元
 
证券代码 证券简称 1999年归属母公司股东的净利润 2007年归属母公司股东的净利润 归属于母公司股东的净利润增长（倍）   
600550.SH 天威保变 4,179  44,979  9.76    
000858.SZ 五粮液 64,902  146,892  1.26    
000568.SZ 泸州老窖 12,574  77,337  5.15    
000869.SZ 张裕A 9,232  63,563  5.88    
000758.SZ 中色股份 7,020  50,359  6.17    
000157.SZ 中联重科 4,475  133,359  28.80    
600150.SH 中国船舶 -2,919  291,766  　   
000002.SZ 万科A 22,914  484,424  20.14    
600320.SH 振华港机 9,012  200,457  21.24    
000060.SZ 中金岭南 12,576  120,454  8.58    
平均 　 　 　 11.89  

在10家公司中，五粮液8年来净利润只增长了1.26倍却依然能名列其中，其主要原因是投资者对上市公司收购集团酒类相关资产有良好的预期，毕竟此前中国船舶整体上市对业绩和股价的提升大家有目共睹。
除五粮液外，即使是净利润增长最少的泸州老窖，每年净利润的增幅也达到了25.49%；中联重科的年增幅更是高达52.85%。因此，对价值投资者来说，关注企业的业绩，继而关注业绩背后的战略、营销、生产、投融资等一系列经营活动是根本。
专业化发展是共性
我们整理了一下10家公司的资料，发现它们大多走专业化发展的道路，即使有多元化举措，也是以相关多元化为主。根据2007年年报中披露的数据可以发现，在这10家公司中营业利润中来自公允价值变动收益和除对联营企业和合营企业的其它投资收益的部分极少，10家公司中有7家第一大业务占整体营业收入的比例超过80%，其余3家前两大业务占整体收入的比例也超过了80%。这表明这些公司的利润主要来自主业经营而不是证券投资等其它收益。
表3：蝉联三届50强公司2007年营业利润构成
单位：万元
 
　 公允价值变动收益 投资收益 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 营业利润 除对联营企业和合营企业的其它投资收益和公允价值变动收益占营业利润比例   
天威保变 　 25,347  25,498  48,944  -0.31%   
五粮液 -19  320  　 218,342  0.14%   
泸州老窖 　 15,879  2,351  106,263  12.73%   
张裕 　 103  　 94,828  0.11%   
中色股份 2  2,618  -169  78,828  3.54%   
中联重科 　 1,249  　 135,801  0.92%   
中国船舶 　 -868  -904  415,193  0.01%   
万科 -2,225  20,803  12,864  765,290  0.75%   
振华港机 12,790  327  　 216,416  6.06%   
中金岭南 6,066  6,513  　 144,007  8.73% 

表4：蝉联三届50强公司2007年主营业务收入构成
单位：万元
 
　 营业收入 第一大业务名称 第一大业务收入 第一大业务收入占比 第二大业务收入名称 第二大业务收入 前两大业务收入占比   
天威保变 315,627  变压器 249,124  78.93% 巨力吊装带 23,452  86.36%   
五粮液 732,856  酒类 722,187  98.54% 　 　 　   
泸州老窖 292,685  酒类 259,667  88.72% 　 　 　   
张裕 273,017  酒及酒类饮料 273,017  100.00% 　 　 　   
中色股份 543,465  有色金属产品产销 250,664  46.12% 承包工程 185,299  80.22%   
中联重科 897,356  制造业 885,633  98.69% 　 　 　   
中国船舶 1,787,615  船舶建造 1,243,982  69.59% 船舶配套 251,138  83.64%   
万科 3,552,661  房地产 3,517,518  99.01% 　 　 　   
振华港机 2,100,547  集装箱起重机 1,687,812  80.35% 　 　 　   
中金岭南 825,712  铅锌及制造工业 748,153  90.61% 　 　 　 

行业景气程度的影响不容忽视
在10家蝉联公司中，有多家公司的入选与所在行业景气不无关系。以中金岭南为例，这家公司8年来营业收入仅增长了1.88倍，净利润却增长了8.58倍，其原因就是主导产品价格的大幅上涨。具体来说，“由于受到国际经济不景气和铅锌金属市场需求持续低迷的影响，2002年铅锌的市场价格跌至15年来的最低价位”，公司主营业务“铅锌及制造工业”的毛利率只有17.69%，营业利润（新准则口径）占营业收入的比例只有2.24%；而在2006年，“全球各类有色金属价格除铝以外都创下20年以来的最高水平”，中金岭南的“铅锌及制造工业”业务的毛利率达到37.27%，于是营业利润占营业收入的比例达到了21.90%，为2002年的9.78倍之多。
相反的例子是房地产行业。2007年50强公司中有4家房地产公司，分别是泛海建设（000046.SZ）、金融街（000402.SZ）、万科和招商地产（000024.SZ），其中除泛海建设外其它3家公司都已蝉联两届。然而到了今年，4家公司中就只有万科硕果仅存了。金融街和招商地产的落选，显然是因为投资者不看好宏观调控下房地产企业未来一段时间的表现。
战略制胜
2007年6月1日至2008年5月31日，申银万国房地产指数从4010.23点跌至3015.08点，跌幅为24.82%，同期上证指数只下跌了16.46%，沪深300指数只下跌了8.06%。然而即便如此，万科仍能名列2008年度50强，至少可以说明行业景气程度并不能完全决定公司的长期股价表现。
继续分析下去，对白酒行业五粮液、泸州老窖和贵州茅台（600519.SH）3家公司近年来的税前利润进行比较可以发现，尽管同处一个行业，利润增长情况却可以大相径庭。造成这种情况的原因我们不作详细阐述，有兴趣的读者可自行研究。图1中我们假定每家公司1999年的税前利润为1，其余年度的税前利润为与1999年利润的比值。之所以选用税前利润这一指标，是为了剔除企业所得税税率的影响。
图1：白酒行业3家龙头企业1999—2007年税前利润比较
 
另外一个典型的例子是振华港机和中集集团（000039.SZ）。这是国内机械行业两家极为优秀的上市公司，其共同特点是受国际集装箱运输行业的景气影响极大。具体来说，振华港机的主导产品是集装箱起重机，中集集团的主导产品是集装箱。然而，两家公司近年来的经营业绩发展情况却值得思考。
图2：振华港机和中集集团1999—2007年税前利润比较
 
从图2中可以发现，从1999年到2003年，振华港机和中集集团的税前利润走势相仿，2004年中集异军突起，此后却显得后劲不足。对于中集，我曾经做过详尽的分析，有兴趣的读者可以参考我以前的文章。我认为，出现这种局面与公司的（能够影响公司竞争优势的）经营行为有关，可以归结为战略因素。
基于以上的分析，我认为投资者如果想发现伟大的公司，公司的战略管理是必须要考察的一个方面。所谓战略制胜，即便这话稍有武断，但用以强调战略的重要性并不为过。
附：2008年最佳成长上市公司50强
单位：元
 
排名 2006年排名 2007年排名 证券代码 证券简称 PVGO/市价 5年股价涨幅（%） 每股收益 所属行业 现有业务价值 收盘价
（2008-5-31
） PVGO   
       2005年 2006年 2007年 2008年预测 2009年预测 5年平均       
1 4 8 600550.SH 天威保变 88.86% 2,643.06  0.12  0.27  0.60  1.34  1.89  0.84  机械设备 7.03  63.07  56.04    
2 15 9 000858.SZ 五粮液 85.79% 631.62  0.21  0.31  0.38  0.57  0.72  0.44  食品饮料 3.21  22.60  19.39    
3 5 11 000568.SZ 泸州老窖 84.56% 1,335.99  0.03  0.23  0.49  1.00  1.32  0.62  食品饮料 5.79  37.49  31.70    
4 　 　 600276.SH 恒瑞医药 83.94% 892.53  0.31  0.38  0.79  0.89  1.19  0.71  医药生物 6.54  40.76  34.22    
5 　 　 600859.SH 王府井 83.79% 745.96  0.07  0.23  0.74  1.09  1.43  0.71  商业贸易 6.80  41.97  35.17    
6 9 17 000869.SZ 张裕A 82.95% 1,384.46  0.59  0.84  1.20  1.77  2.35  1.35  食品饮料 13.42  78.70  65.28    
7 　 33 600519.SH 贵州茅台 81.96% 2,511.68  1.18  1.59  3.00  4.34  5.87  3.20  食品饮料 30.34  168.14  137.80    
8 　 　 000423.SZ 东阿阿胶 81.65% 572.84  0.21  0.30  0.39  0.59  0.78  0.46  医药生物 5.32  29.00  23.68    
9 10 　 600089.SH 特变电工 81.47% 920.80  0.11  0.16  0.37  0.63  0.85  0.42  机械设备 3.60  19.41  15.81    
10 　 　 600858.SH 银座股份 80.83% 749.89  0.29  0.37  0.57  1.03  1.37  0.73  商业贸易 7.12  37.14  30.02    
11 　 　 600725.SH 云维股份 79.67% 624.12  0.19  0.22  0.67  1.40  1.98  0.89  化工 7.80  38.39  30.59    
12 　 　 000983.SZ 西山煤电 79.66% 1,206.12  0.80  0.80  0.87  1.45  1.79  1.14  采掘 10.35  50.87  40.52    
13 　 19 600582.SH 天地科技 79.31% 1,327.05  0.16  0.30  0.56  0.83  1.08  0.59  机械设备 5.41  26.15  20.74    
14 　 25 600585.SH 海螺水泥 79.30% 745.80  0.22  0.75  1.29  2.12  2.80  1.44  建筑建材 11.91  57.53  45.62    
15 　 　 000968.SZ 煤气化 78.82% 616.97  0.37  0.26  0.57  1.02  1.29  0.70  采掘 5.70  26.93  21.23    
16 　 36 600583.SH 海油工程 78.58% 1,501.71  0.31  0.39  0.56  0.70  0.95  0.58  建筑建材 5.31  24.79  19.48    
17 　 　 600096.SH 云天化 78.53% 1,238.67  1.21  1.08  1.28  1.64  2.01  1.44  化工 13.31  62.00  48.69    
18 　 　 000937.SZ 金牛能源 78.36% 929.61  0.68  0.62  0.78  1.54  1.97  1.12  采掘 10.78  49.80  39.02    
19 　 34 000960.SZ 锡业股份 77.44% 1,108.73  0.46  0.34  0.93  1.53  1.86  1.02  有色金属 6.95  30.81  23.86    
20 　 20 000690.SZ 宝新能源 77.41% 870.17  0.08  0.24  0.28  0.67  0.70  0.39  公用事业 3.20  14.15  10.95    
21 　 　 600755.SH 厦门国贸 74.97% 609.90  0.25  0.30  0.43  1.00  1.32  0.66  商业贸易 5.09  20.34  15.25    
22 　 41 000792.SZ 盐湖钾肥 74.46% 1,919.68  0.67  1.08  1.32  3.27  3.95  2.06  化工 22.68  88.79  66.11    
23 7 10 000758.SZ 中色股份 73.97% 580.30  0.07  0.37  0.66  1.19  1.71  0.80  有色金属 5.82  22.37  16.55    
24 　 　 600058.SH 五矿发展 73.62% 635.07  0.27  0.47  0.96  1.76  1.93  1.08  商业贸易 8.57  32.50  23.93    
25 　 　 600426.SH 华鲁恒升 73.24% 701.90  0.35  0.47  0.62  0.92  1.39  0.75  化工 6.90  25.78  18.88    
26 　 　 600456.SH 宝钛股份 72.00% 566.57  0.37  0.68  1.18  1.62  2.27  1.23  有色金属 9.78  34.92  25.14    
27 　 　 600123.SH 兰花科创 71.36% 617.42  0.78  1.01  1.02  1.36  1.62  1.16  采掘 9.33  32.59  23.26    
28 　 38 600596.SH 新安股份 71.24% 1,804.91  0.76  1.08  1.58  3.21  3.86  2.10  化工 18.04  62.73  44.69    
29 48 　 000933.SZ 神火股份 70.47% 1,040.04  0.95  0.84  1.25  2.25  3.14  1.69  采掘 13.11  44.40  31.29    
30 　 42 000651.SZ 格力电器 69.59% 868.51  0.61  0.74  1.33  2.00  2.71  1.48  家用电器 12.44  40.89  28.45    
31 　 30 000527.SZ 美的电器 68.91% 1,148.88  0.20  0.27  0.56  0.93  1.27  0.65  家用电器 5.32  17.12  11.80    
32 　 　 600299.SH 蓝星新材 68.55% 642.15  0.57  0.50  1.03  1.44  1.88  1.08  化工 10.58  33.64  23.06    
33 　 　 600685.SH 广船国际 67.98% 772.05  0.13  0.60  1.85  2.50  3.21  1.66  交运设备 12.13  37.89  25.76    
34 　 　 000422.SZ 湖北宜化 67.90% 836.63  0.28  0.39  0.71  1.17  1.51  0.81  化工 7.25  22.58  15.33    
35 35 32 000157.SZ 中联重科 66.77% 909.09  0.41  0.65  1.73  2.22  2.90  1.58  机械设备 14.02  42.18  28.16    
36 　 50 600362.SH 江西铜业 66.16% 640.58  0.62  1.53  1.34  1.74  1.89  1.42  有色金属 10.07  29.77  19.70    
37 20 22 600150.SH 中国船舶 65.67% 1,752.39  0.20  0.39  1.81  7.47  10.47  4.07  交运设备 34.98  101.90  66.92    
38 43 28 000002.SZ 万科A 65.58% 900.60  0.19  0.30  0.70  1.22  1.84  0.85  房地产 6.80  19.75  12.95    
39 　 　 000878.SZ 云南铜业 65.11% 569.23  0.40  0.96  0.46  1.50  2.07  1.08  有色金属 7.99  22.90  14.91    
40 　 　 600428.SH 中远航运 63.86% 963.12  1.05  0.88  1.51  1.95  2.23  1.52  交通运输 12.36  34.20  21.84    
41 　 　 600026.SH 中海发展 63.61% 586.12  0.77  0.77  1.24  1.86  2.06  1.34  交通运输 10.48  28.79  18.31    
42 　 18 600309.SH 烟台万华 63.27% 813.79  0.38  0.47  0.83  1.30  1.59  0.91  化工 7.86  21.39  13.53    
43 26 43 600320.SH 振华港机 63.08% 942.29  0.38  0.50  0.62  0.83  1.05  0.67  机械设备 5.34  14.46  9.12    
44 16 46 000060.SZ 中金岭南 61.25% 772.28  0.42  1.64  1.67  1.83  1.95  1.50  有色金属 10.63  27.43  16.80    
45 50 　 000898.SZ 鞍钢股份 60.71% 791.29  0.29  0.98  1.05  1.46  1.79  1.11  黑色金属 8.06  20.52  12.46    
46 　 　 600005.SH 武钢股份 58.57% 876.13  0.62  0.49  0.81  1.21  1.44  0.91  黑色金属 6.24  15.07  8.83    
47 　 39 600331.SH 宏达股份 58.37% 1,032.44  0.36  1.24  1.01  0.83  1.48  0.98  有色金属 11.37  27.30  15.93    
48 　 　 000709.SZ 唐钢股份 57.19% 602.81  0.51  0.64  0.91  1.25  1.44  0.95  黑色金属 7.03  16.42  9.39    
49 　 45 000825.SZ 太钢不锈 52.19% 683.92  0.22  0.70  1.22  1.41  1.61  1.03  黑色金属 7.65  16.00  8.35    
50 21 　 000895.SZ 双汇发展 50.34% 617.50  0.63  0.74  0.87  1.20  1.60  1.01  食品饮料 19.49  39.24  19.75