近来有一则新闻广受投资者关注，那就是股神巴菲特与人开赌。在伯克希尔·哈撒韦公司2006年股东大会上巴菲特提出，他愿意自掏腰包100万美元与人打赌——指数型基金在10年期内打败任意10只对冲基金组合，前提是对冲基金要把所有的管理费和手续费等成本包括在内。2007年7月，终于有人站出来和股神对决，只不过条件略有修改：10只对冲基金的组合改为5只。
巴菲特一生谨慎，因此我们可以断定他自以为赢面甚大。继续下去，这意味着巴菲特认为战胜指数（或者说战胜市场）是一件很难的事情。
无独有偶，国内也有人持与巴菲特类似的观点，也在最近提出赌博要约——张志雄先生邀请“相信时间和伟大公司的朋友”来证明其能力：
1、 认为能买对伟大公司的人，选中五只以下的股票，锁定五年。届时如果这个投资组合能够战胜沪深300指数，张先生认输；
2、 认为能找到有理财能力的人，选中三只以上的“阳光私募”，同样是锁定五年。届时如果这个投资组合能够战胜沪深300指数，张先生认输。
战胜市场真的很难么？其实，越是艰难，倒越是说明为之努力是值得的。
我们做最佳成长上市公司排名，其目的在2007年的文章中曾经提到：首先，发现伟大的公司；其次，推动伟大的公司持续成长；最后，（提醒投资者）避免因为对伟大的公司预期过于乐观而导致损失。如果这些目的能够达到，战胜市场应该是必然的。
对蝉联最佳成长上市公司的企业进行研究、发现其成功之道并进行归纳总结的工作还需要我们长时间的努力，但单纯构建能够战胜市场的投资组合似乎更容易些。根据三年的持续研究，我们推出“PVGO成长股投资组合”和“PVGO价值股投资组合”，希望这两个投资组合能够经受得起时间考验。
PVGO成长股投资组合
一直在关注我们这个排名的读者知道，能够进入年度最佳成长上市公司50强的公司，其股票必须在此前5年内涨幅居前。5年的时间不算很短，因此基本可以证明这些公司业绩优良（有例外）。然而从另一方面来考虑，这些公司的股票（尤其是PVGO/市价极高的公司股票）也存在被高估的可能。
在2007年的专题文章中我们指出，“如果没有业绩的支撑，过于乐观的预期往往难以持久支持股价上涨。如果这个规律未来仍将发生作用，那么我们将很难对今年50强中前10位的股价表现有良好的预期。”
一年之后来验证我们当时的预言，结果相当令人满意。我们沿用去年的方法，将2007年50强按名次（PVGO/市价高低）分为5组，读者可以发现第1组（即50强前10位）的股价跌幅超过了指数。
表1：2006、2007年度50强下一年股价涨幅
 
　 2006年50强下1年股价涨幅 2007年50强下1年股价涨幅   
第1组 138.13% -23.15%   
第2组 139.50% -13.99%   
第3组 114.86% -17.79%   
第4组 206.71% 1.54%   
第5组 261.61% 11.17%   
沪深300指数 187.67% -8.06%   
第5组超额收益率 73.94% 19.23% 
   备注：2006年50强是根据2006年5月31日的股价和此前5年的股价涨幅等数据计算评出，下一年是指2006年6月1日至2007年5月31日。2007年依此类推。
   
再仔细观察表1中的数据可以发现，与第1组和第2组的股价表现持续弱于指数相反，第4组和第5组的股价表现却是持续强于指数。与第4组相比，第5组的表现尤其令人满意。那么，这种情形是否会在未来重演呢？如果我们能够确信其背后的逻辑是：首先，这些公司是好公司；其次，投资者对其成长没有抱过高的预期。那么其股价未来有良好的表现应该是大概率事件。
具体案例的分析部分验证了我们的想法。表2和表3分别是2007年50强第1组和第5组每只股票一年的涨幅情况，我们分别取其中涨幅最高和最低的股票作简单分析，它们是天威保变、盐湖钾肥、东方集团和中集集团。
表2：2007年50强第1组公司股价表现
单位：%
 
证券代码 证券简称 2007-6-1至2008-5-31涨幅   
600811.SH 东方集团 -54.76    
600166.SH 福田汽车 -37.43    
600739.SH 辽宁成大 -25.06    
600881.SH 亚泰集团 -45.58    
000623.SZ 吉林敖东 -41.26    
000652.SZ 泰达股份 -32.37    
000768.SZ 西飞国际 -28.02    
600550.SH 天威保变 100.65    
000858.SZ 五粮液 -24.54    
000758.SZ 中色股份 -43.15    
均值 　 -23.15

表3：2007年50强第5组公司股价表现
单位：%
 
证券代码 证券简称 2007-6-1至2008-5-31涨幅   
000792.SZ 盐湖钾肥 120.62    
000651.SZ 格力电器 41.88    
600320.SH 振华港机 -20.35    
000612.SZ 焦作万方 15.39    
000825.SZ 太钢不锈 -26.44    
000060.SZ 中金岭南 -12.50    
000039.SZ 中集集团 -49.65    
600786.SH 东方锅炉 60.08    
600875.SH 东方电气 -36.15    
600362.SH 江西铜业 18.79    
均值 　 11.17

天威保变和盐湖钾肥的股价涨幅之所以高，主要是公司的业绩超出了分析师们当时的预期；而东方集团和中集集团的股价之所以跌幅较大，则是因为业绩未达到分析师们的预期。而此后分析师们对公司未来盈利预测作出的调整其实代表着投资者预期的改变，也导致了公司的股价发生变化。
表4：天威保变、盐湖钾肥、东方集团和中集集团盈利预测与实际业绩
单位：万元
 
证券简称 2007年5月31日分析师盈利预测  2008年5月31日分析师盈利预测   
 2007年净利润 2008年净利润 2007年实际净利润 2008年净利润   
天威保变 26,804  36,533  43,523  97,558    
盐湖钾肥 100,716  121,864  101,266  251,241    
东方集团 17,072  20,913  11,504  无   
中集集团 321,647  363,122  284,086  311,871  
备注：表中净利润为“归属于上市公司股东的净利润”，其中2007年实际净利润为“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润”。所有数据来自Wind资讯。
基于上述分析，我们推出“PVGO成长股投资组合”。具体构建方法是选取每年最佳成长上市公司的第5组（即41至50名），平均分配资金至每一只股票。当然了，这个投资组合每年会调整一次。
PVGO价值股投资组合
与“PVGO成长股投资组合”一样，“PVGO价值股投资组合”的构建也来自我们对PVGO的长期研究。
在2007年的最佳成长上市公司排名专题文章中，我们以《“价值股”的胜利》来描述这种现象：2006年5月末，有26家公司的增长机会价值为负，我们认为其股价被低估。2006年6月1日至2007年5月31日，这些PVGO为负的股票平均上涨232.20%，而同期上证指数只上涨了150.39%，沪深300指数也只上涨了187.67%。当时，我们还列出了2007年5月末PVGO/市价最低的10只股票，并预言人们“很难会因为对它们有过于乐观的预期而遭受损失”。
一年之后再来看看这10只股票的表现，我们认为可以令人满意，甚至可以说我们当时过于谨慎了。前面我们讲过沪深300指数在2007年6月1日至2008年5月31日下跌了8.06%，同一时期这10只PVGO/市价最低的10只股票就总体而言价格不跌反升，而且平均涨幅达到两位数——11.65%。
 表5：2007年5月31日PVGO/市价最低的10只股票股价表现
单位：%
 
证券代码 证券简称 2007-5-31PVGO/市价 2007-6-1至2008-5-31涨幅   
600231.SH 凌钢股份 39.57  79.10    
600019.SH 宝钢股份 39.71  5.45    
600307.SH 酒钢宏兴 42.30  48.94    
600392.SH 太工天成 45.48  35.65    
000717.SZ 韶钢松山 48.60  -6.95    
600126.SH 杭钢股份 49.31  10.02    
000531.SZ 穗恒运A 49.43  -4.09    
600808.SH 马钢股份 49.80  -13.41    
600012.SH 皖通高速 50.25  -30.23    
000932.SZ 华菱管线 52.38  -7.92    
平均值 　 　 11.65

基于类似的逻辑，我们选取每年PVGO/市价最低的10只股票构建投资组合，称之为“PVGO价值股投资组合”。这个组合2006年6月1日至2007年5月31日的涨幅是216.80%。
同样地，我们也来研究一下2007年这个组合中表现最好的凌钢股份为什么涨幅最大而皖通高速表现最差，结论与前面成长股组合一样，凌钢股份业绩超预期而皖通高速逊于预期。
表6：凌钢股份和皖通高速盈利预测与实际业绩
单位：万元
 
证券简称 2007年5月31日分析师盈利预测  2008年5月31日分析师盈利预测   
 2007年净利润 2008年净利润 2007年实际净利润 2008年净利润   
凌钢股份 38,941  20,956  35,540  35,861    
皖通高速 80,722  91,922  61,841  71,951  
备注：表中净利润为“归属于上市公司股东的净利润”，其中2007年实际净利润为“归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润”。所有数据来自Wind资讯。
凌钢股份2007年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润虽然同比下降了7.50%，但其非经常性损益主要是“福利费余额与当期福利计划差额调整管理费用部分”，相对更能够为投资者所接受，也很有可能原本分析师在做预测时就已经考虑了这一因素。如果讨论归属于上市公司股东的净利润，那么凌钢股份2007年为41,900万元，同比增长13.53%。此外，分析师对凌钢股份2008年的盈利预测与一年前相比乐观了不少，这或许与公司一季度归属于上市公司股东的净利润增长了9.04%有关。无论如何，凌钢股份的表现证明分析师一年前的预测过于悲观了。
至于皖通高速，其业绩远逊于预期的主要原因是公司的所得税负担加重。2007年，皖通高速按33%的税率缴纳企业所得税，而此前年度的税率是15%。非但如此，当年皖通高速还补缴了2006年所得税1.50亿元，并计入非经常性损益。因此，皖通高速2007年归属于上市公司股东的净利润比扣除非经常性损益后更低，仅为5.17亿元。
按图索骥不可取
2008年度PVGO成长股投资组合的名单读者可以从50强的名单中获取，价值股投资组合的名单如下。
表7：PVGO/市价最低的10家上市公司
单位：元
 
序号 证券代码 证券简称 每股收益 现有业务价值 2008-5-31收盘价 PVGO PVGO/市价   
 　 　 2005年 2006年 2007年 2008年预测 2009年预测 平均 　 　 　 　   
1 000090.SZ 深天健 0.34  0.40  0.63  1.87  2.66  1.18  9.97  11.00  1.03  9.33%   
2 600803.SH 威远生化 0.08  0.13  0.03  0.39  3.22  0.77  7.97  11.03  3.06  27.72%   
3 000926.SZ 福星股份 0.31  0.49  0.59  0.96  1.38  0.75  6.02  8.39  2.37  28.22%   
4 600067.SH 冠城大通 0.17  0.21  0.35  1.19  2.06  0.80  6.97  10.27  3.30  32.11%   
5 600569.SH 安阳钢铁 0.17  0.28  0.45  0.76  0.92  0.52  4.70  7.09  2.39  33.78%   
6 600012.SH 皖通高速 0.41  0.45  0.37  0.43  0.45  0.42  4.07  6.18  2.11  34.08%   
7 600684.SH 珠江实业 0.06  0.09  0.14  0.96  2.06  0.66  5.34  8.68  3.34  38.43%   
8 600533.SH 栖霞建设 0.36  0.55  0.85  1.20  1.62  0.92  7.44  12.10  4.66  38.48%   
9 600627.SH 上电股份 0.83  1.02  0.84  3.75  8.17  2.92  25.95  42.21  16.26  38.53%   
10 600102.SH 莱钢股份 0.46  0.82  1.27  1.51  1.65  1.14  8.95  14.81  5.86  39.57%

2008年6月1日至7月31日，沪深300指数下跌了22.32%，同期我们的PVGO成长股投资组合和价值投投资组合分别下跌了22.78%和20.03%。毕竟还有十个月的时间，这两个组合是否能够继续在年度决战中战胜指数还有好戏可看。
需要说明的是，我们推出这两个投资组合的目的是为了研究市场，研究企业。巴菲特和张志雄与人打赌，其目的不是为了赢钱，而是以此来生动地阐明自己的见解。对我们来说亦是如此。因此，我们并不主张投资者根据我们的组合名单依样画葫芦去做投资。如果市场是强有效率的，那么战胜指数是不可能的事情。而如果这两个组合能够持续战胜指数，其原因正如我们在前面所说的是因为人们对公司的业绩有着过高或过低的预期，更直白地说是贪婪与恐惧在左右人们的投资行为。因此，如果有一天这两个投资组合不能战胜指数，对投资者整体而言恐怕还是好事情——一个有效率的市场总比没有效率的好。
从今年的价值股投资组合名单来看，10只股票中有3家房地产行业的公司，它们分别是深天健、珠江实业和栖霞建设。此外，福星股份按申万行业分类标准归为机械设备行业，但这家公司2007年来自房地产业的营业收入和净利润占公司营业收入和净利润的的比例分别为56.70%和73.45%，公司的主业已经转型为房地产业。这样算下来，这个组合中有4家房地产公司。到我们截稿为止，房地产行业上市公司的股价依然弱于大盘。因此，如果这个组合一年后不能战胜指数并非没有可能，精于选时的投资者晚些买进或许能获得更高的收益。对我们来说，如果构建的投资组合在未来战胜指数的年度居多已经可以心满意足。
此外，在我们的研究中是有例外事件存在的，如2007年价值股投资组合中的太工天成。这家公司2007年实现的归属于上市公司股东的净利润只有3870万元，不但远远没有达到分析师当时的预测值——1.25亿元，甚至比2006年的4016万元净利润还有所不如。虽然如此，太工天成的股价仍然能够不跌反涨，在分析师已经不再关注公司后，市场对其进军煤化工业务的追捧却仍能保持。当然，即使从2007年度价值投资组合中删去太工天成，这个组合仍能跑赢指数，但如果这种例外更多些，我们实在无法预测组合的表现会如何。