今天我们来聊聊，如何来练就一双慧眼，来投资新三板企业。

经常有人问我，投资新三板的空间大不大？我说，中国前四大资产管理机构还没有投入到新三板，我们走在他们前面进行投资，空间一定是很大的。但这个事情一定不会太久，2017年资金有望可以进来。

未来趋势很明显，A股可能在不久的将来进入新一轮深度调整，新三板上涨，两个板块估值趋同的时间，也就是转板不转板对企业没有太大影响的时候，政府会正式推出转板制度。精选层的目的，就是通过精选层和A股对接。

我们在做投资的时候，有的企业估值10倍、20倍、30倍，看起来貌似没有什么逻辑，但是否是这样呢，其实不是的。风险防控是重中之重，风险控制分为前端和后端，前端主要是投资前的控制，基本占到一半重要，而投资后的影响也非常重要，也占到一半的重要性。

很多人可能忽视投资后的各项跟进，如果是A股IPO，当然是可以的，但新三板最大的问题是企业大部分都处于成长期，没有A股公司那么成熟，需要保姆级别的服务，所以投资只是开始的第一步。投资需要投资自己懂的行业，私募基金也没有多少人，每个团队重点关注的行业领域不会太多，所以投资都在聚焦某几个行业的深度。

私募股权投资机构投资新三板，最大的困惑就是未来流动性会如何？有一批坚定看好新三板的投资机构，义无反顾的迅速进行投资；有一批模棱两可的投资机构，投一些试一试，投石问路；还有一批保守的投资机构，只投A股的成熟企业，不参与新三板。市场已经出现分歧。传统的模式已经成型，转型很难。私募投资行业也有这个特点。但是其实优质企业是在新三板。

新三板最大的痛点是怎么用好新三板。当下来看，把新三板用的最好的，是投资机构，尤其是私募投资机构，因为它们最灵敏，能第一时间抓住机会。这一波过去之后，能用好新三板的，一定是灵敏的企业了。企业家不知道如何用新三板，因为他们不是学金融资本市场的。

市场上无数的新三板培训班眼花缭乱无所适从，像新三板服务中心、新三板学院这样专业有深度的机构，又少之又少。董事会秘书在二三线城市极度抢手，因为企业家数太多，有经验的董秘跟不上市场发展的速度。

所以出现新三板僵尸股，并不是说它存在多大的问题。做企业的人精通资本市场的太少。所以乱象丛生，不少企业家被忽悠。而真正能够陪伴企业成长，能够帮助企业走上资本市场，走上新三板，走好资本市场，才是未来的必然趋势。

谁真正服务于最优质的企业，谁就将获得新三板的明天。因为真真正正解决企业痛点问题，比什么都重要。在市场中，任何一个时代能崛起的投资机构是少数，挂牌一万家，用的好的也就几百家。如何用好没有确定的模式，不同的企业有不同的方式。案例只能起到抛石引玉的作用。

从私募股权投资机构的角度考虑，首先新三板投资以机构投资者为主，散户投资基本可以忽略。避免散户化，避免成为第二个A股。

投资策略

在此，我和大家分享一下我的投资策略。

首先是，我作为投资者寻找企业标准，有以下9点：

1）行业高成长，企业高成长；行业天花板足够高；有很多行业发展很低，就没有投资的价值。

2）业务，财务规范性强；ERP系统，电算化管理；

3）非家族企业，现代化管理；夫妻店是不能投的。

4）有技术门槛，不是有钱就可以做的；

5）团队拥有较强的战斗力；

6）已经有一定的业绩支撑；要知道其中的原因。

7）是否有业绩承诺或者对赌，增强投资人信心；对于高估值的企业要有承诺。

8）锁定高成长行业。目前受资本追捧的行业包括：新能源、新材料、大健康、TMT、高端装备、快速消费品等等。而我个人由于行研背景有限，仅仅关注医药和互联网。

9）关于制造业，资本只追逐技术含量非常高的制造业。

新三板基金

下面，再说一下新三板基金的来源，基本形式是契约型基金为主，个别的是有限合伙式的基金，融资主要针对市场高净值客户直接募集。全国有50多张线上代销牌照，包括：天天基金网、金斧子、私募排排网、宜信财富、恒昌财富等等，目前部分券商代销私募基金产品，而银行是禁止代销私募基金产品的，信托公司也很少代销私募基金产品，个别信托自己也发行私募产品。

具体到新三板的投资策略，实际上，首先还是详细尽调，最核心就是防止造假。如果是假的，那是非常可怕的。如何核查利润的真实性，新三板的数据是经过审批的，有个别是有水分的。

其次，价值要足够低，只有足够低的标的才是好标的。行业地位很重要，但价格是最重要的。再次，投资要锁定高成长的行业。一级市场估值在往上走原因是二级市场往下调。有的时候20倍的标的也不一定是好标的。

最后，并购不是一个最好的退出方式，最近一年，排队IPO才是收益比较可观的。

具体评判标准，我总结了十条：

1）定增参与投资，享有价格优势的同时，要拥有充分话语权。必须成为直接股东。

2）与企业实际控制人充分沟通，了解企业未来发展规划。大范围高管访谈。

3）详细尽职调查，防止财务造假。

4）按照利润的市盈率估值倍数测算，价格需要足够低，同时成长性需要足够好。

5）只投资自己了解的行业。我只投资我个人看得懂的医药、消费品、互联网、高端制造业。

6）详细做行业分析，在高成长行业中寻找高成长企业。

7）一定要提前想清楚，面对市盈率逐渐提高的新三板一级定增市场，怎么办？20倍以上投还是不投？

8）一定要提前想清楚，面对亏损类的研发类企业，比如制药行业，如何处理分析，估值如何体现，投还是不投。

9）投的时候需要多大程度上考虑退出问题，毕竟并购退出不会成为主流模式。

10）要明确，只有细分行业龙头才有价值，如何发现分析判断决策，才是关键。

新三板转板

经常有人问我说：转板蕴育很多跨市场套利的机会，大家都很关注，这个事儿你怎么看？可否在新三板吃货，等上到A股之后进行抛掉？

我觉得，确实有很多新三板创新层的优质标的在新三板停牌在A股排队，倒不是转版，是停牌，如果A股通过了就退市，如果没通过就回到新三板，这类标的是存在的，而且体量不小，有五六千万甚至过亿，这也确实是个投资机会，确实和IPO项目很像，就是说，如果排队，排到了在A股上市，然后在退出，赚取溢价。具体项目还要看标的，核心是价格。

我上面说的是停牌之后，现在有些是没有停牌的，比如现在交易价格是8块钱，6块钱拿到的，大家干脆就在三板的交易上吃货就行了，等上主板之后再抛掉，这个是不是可行？我认为，这是要详细分析标的，估值是什么情况，核心还是价格。目前的规定是，排队受理之后两个工作日之内必须在新三板停牌。

之前出现过玲珑股份，证监会受理了，受理函都拿到了，但那边还在交易，当天下午两点多紧急停牌。这个是政策漏洞，可以提前停牌，如果不提前停的话，政策要求受理之后两个工作日之内必须在新三板停牌。

玲珑股份就是这样。这个是政策缺陷，但想的周全的企业在大额融资之后，未来三到五年排队，保证未来三到五年资金的需要，一般融资之后会选择停牌，再去A股排队。那边递交材料这边又能买到的情况不多。

展望新三板

此外，很多朋友也在做整个新三板的投资和布局，从2016年8月到现在，新三板政策和变化，真的是日新月异，每天和每周都有新规。投资是投未来，分析2017、2018年新三板的整个的趋势，有什么制度、市场有什么深刻的变化，目前的阶段可以说是临界的一个状态。我们来展望一下在更长的时间有什么大的变化影响投资人的安全、收益方面的问题。

实际上基本上能看到的现在新三板流动性很不好，为什么很多资金投，其实主要是投未来。我们现在看到主要在6、7月份，在创新层推出精选层，在精选层进行竞价交易。这个是非常值得期待的。如果创新层有一千家企业，有500家进行竞价交易的话，交易活跃度和资金就会迅速聚集，那流动性就会大幅改善。

同时在今年6—8月份，投资人门槛降低是有很大可能性的，投资的门槛不会降低到50万，但降低到两三百万是有可能的。投资的资金会进来更多，那么流动性就会有很大的改善。

最值得期待的是，在精选层推出之后，会允许公募基金进来，会有大量的其他资金逐渐进入精选层，或者进入创新层。后续有资金推动，就不担心市场的发展问题了。

当然还有大宗交易平台的推出，现在做市交易的时候不能大宗，就限制了转手，来回转手，小额可以，但上千万的交易，做市商就没有那么多资金来接了。所以推出大宗交易平台很有必要。

当然还有做市转让和协议转让制度的调整，做市商规模的扩容，这些制度都会在今年落地。落地之后，那精选层和创新层流动性的大幅改善，是非常值得期待的。

实际上现在摆在我们面前的是两种选择，一种是投资新三板的企业，一种是去选新三板排队的企业，无论如何，现在都是新三板，投资要投有价值的企业，成长性好，价格合理，在未来三到五年不缺乏退出方式的标的，就可以选择投资。

当然，千万不要把鸡蛋放在一个篮子里，个人投资者可以考虑配置一部分资产在关注新三板的私募股权基金之中。我们新三板服务中心的“初心致远新三板Pre-IPO”基金，就是很好的选择。