贵州茅台是罕见的赚钱机器，公司一直具有超高的毛利率、ROIC及现金创造能力，公司上市以来，有息负债一直为0，账面货币资金节节攀升，目前公司净资产为105亿元，而账面现金高达令人咂舌的64亿元。

    茅台惊人的财务绩效，更多的来自于其他超高的毛利率，此处将毛利界定为“销售收入-销售成本-营业税金及附加”，公司近年来毛利率一直高达80%以上，我们知道茅台公司近几年来有几次公开调价，但是几次调价导致销售收入节节攀升并不奇怪，令人称奇的是茅台销售成本却呈现下降的趋势。

    下面以单季度为单位，提练出有关数据，详细数据分析随后再慢慢分析。

近4年来销售收入分布（单位：亿元）

                  Q1           Q2          Q3          Q4         全年

    2005        11.44         5.42        8.94       13.51       39.31

    2006        13.54         6.75       12.20       16.47       48.96

    2007        15.88        10.41       18.29       27.79       72.37

    2008        19.93        26.27       18.67         ？

近4年来销售成本分布（单位：亿元）

                  Q1           Q2          Q3          Q4         全年

    2005         1.97         0.97        1.56        2.37        6.87

    2006         2.28         1.14        1.94        2.55        7.91

    2007         2.38         1.51        2.74        2.09        8.72

    2008         2.01         2.41        1.73          ？

近4年来营业税金分布（单位：亿元）

                  Q1           Q2          Q3          Q4         全年

    2005         1.66         1.00        1.41        1.23        5.30

    2006         1.78         1.20        1.24        1.53        5.75

    2007         1.92         1.00        1.20        1.92        6.04

    2008         1.99         1.71        1.64          ？

近4年来销售税率分布

                  Q1           Q2          Q3          Q4         全年

    2005         14.5%        18.5%       15.8%       9.1%        13.5%

    2006         13.1%        17.8%       10.2%       9.3%        11.7%

    2007         12.1%         9.6%        6.6%       6.9%         8.3%

    2008         10.0%         6.5%        8.8%        ？

   近4年来销售成本率分布

                  Q1           Q2          Q3          Q4         全年

    2005         17.2%        17.9%       17.4%       17.5%       17.5%

    2006         16.8%        16.9%       15.9%       15.5%       16.2%

    2007         15.0%        14.5%       15.0%        7.5%       12.0%

    2008         10.1%         9.2%        9.3%         ？

    通过以上数据的对比，我们会发现两个很有意思的现象：

    1、关于销售税金比例   茅台记录为“营业税金及附加”这个科目的，应该主要是消费税，通过2005-2008年数据来看，销售税金比例逐年下降，目前只有8%左右。我们知道，白酒的消费税政策是“从价计征+从量计征”，从价计征是比例税，与价格相关，而从量计征则与销量有关，与销售价格无关。这个比例下降，一方面反映了销售价格、销量的变化，另一方面也反映了产品结构必定有所变化。可惜年报中并未披露更详细的产品信息。

    2、关于销售成本率     这是最让人称奇的地方，单看今年3季报的数据，今年3季度茅台实现销售18.67亿元，较07年3季度的18.29亿元增长2.1%；而今年3季度茅台的销售成本仅为1.73亿元，较之07年3季度的2.74亿元降低了37%。销售增长的同时，销售成本大为下降，在通货膨胀较严重的这几年，这是很罕见的。

    而在2007年4季度，公司实现销售收入达27.79亿元，销售成本仅为2.09亿元，销售成本率仅为7.5%。而08年2、3季度的销售成本率也低于10%。

    茅台的产品结构调整到底有多大？公司到底有什么先进的技术能如此大幅度的降低成本？这个谜题有待慢慢解开。

豹豹于2008年10月30日夜