下面是对巴老的两则采访，从中我们可以读到原汁原味的对特许权理论的解读及其选股的思想。

    问题一：你如何区分P&G和可口可乐公司？
　  巴菲特：“P&G是一家很好的公司，有着很强的行销网络，旗下有很多名牌，等等。如果你告诉我，我要离开20年，这期间我们家族的资产都放在了P&G上面，我不会感到不高兴的。P&G是我5％的选择之一。20年的时间，它不会消亡的。
　　但是，未来20年、30年的时间里，相对于P&G，我对可口可乐公司的单位增长率、定价能力更看好些。目前可乐的定价能力可能差些。设想以下，数以十亿计的日均消费量，多一分钱，那就是一千万。Berkshire拥有8％的股份，那就是每天80万。看上去不是不可能，不是吗？现在就想涨价，在很多市场是行不通的。但假以时日，二十年后，可乐在单位消费量里一定赚得更多，并且总量上也会卖得更多。我不确信这个涨幅会有多大，但是我确信一定会增长。
　　我不认为P&G的主要产品有可乐这样的统治力，有这样的消费量增长率，但是P&G依旧是好公司。即使我可能会更中意其他一些公司，但是那样的公司凤毛麟角。”
　　问题二：麦当劳未来20年的前景如何？
　　巴菲特：“麦当劳的情况里，许多因素都起作用，特别是海外的因素。麦当劳在海外的处境比在美国国内要强势一些。这个生意随着时间的推移，会越来越难。人们，那些等着派发礼物的孩子除外，不愿每天都吃麦当劳。
　　喝可乐的人，今天喝五罐，明天可能还会喝五罐。快餐业比这要艰难得多。但是，如果你一定要在快餐业里，世界范围里这个行业规模是巨大的，选择一家的话，你会选麦当劳。它有着最好的定位。虽然对小孩子虽是美味，对成人而言它却不是最好吃的。近来，它进入了用降价来促销的领域，而不是靠产品本身来销售。
　　我个人更中意那些靠产品本身就卖钱的公司。在这一点上，我更喜欢吉列。人们不是因为还有一些附送的小礼品而买Mark 3。在本质上，吉列的产品更强势些。Berkshire拥有很多吉列的股票。当你想到几十亿的男人脸上每天每夜长出的胡子，更好的是，还有女人的两条腿，你晚上的睡眠一定会很香甜。那才是你要的生意。
　　如果你想的是下个月我要用什么降价策略来压制汉堡王（译者注：Berger King），如果它们和迪斯尼签了协议，而我却没有……等等。我偏爱那些独立的产品，不需要做降价促销这些噱头来让它更有吸引力。虽然你可以用那些伎俩来做好生意，比如，麦当劳就是一个非常优秀的企业，但它终究不像可乐那样，像可乐那样的几乎也没有。
　　如果你一定要在那个领域买一家企业，就买奶酪皇后吧！我是开玩笑的，还是买麦当劳吧。一段时间以前，Berkshire买了奶酪皇后，所以我在这儿给奶酪皇后不知羞耻地做广告。”

    ……

    从这里，我们读到了由巴老解读的、原汁原味的“Economic Franchise”理论。

    东方港湾的钟兆民老师曾在2007年东方港湾工作总结中提到一个很有意思的提法“投资学，其实就是投资比较学”。个人对“投资比较学”这种提法深以为然，而巴老就以现身说法解读了投资比较学。

    从这两则采访中我们可以看到，巴老在身体力行的实践他的“Economic Franchise”理论，即：边际成本定价理论，或者说是自主定价权理论。如果说巴老的报表分析和估值的能力独步天下的话，我倒更相信是他的商业思想更深邃、更博大精深。依本人浅见，较之报表分析和估值的能力，商业思想和境界更可贵。

    从经济学理论的角度，我们很容易理解特许权理论，这其实就是讲独特的商业特性，最核心的一点就是自主定价权和边际成本定价能力，再“学究”一点，就是产品具有很低的需求价格弹性，同时需求量又很大还很稳定。

    站在投资学理论的角度来思考，也会得出类似的思考结果。影响公司ROIC的驱动因素，就是公司内在价值的驱动因素，如果我们对ROIC进行分解：

    ROIC=（1-T）*（EBIT/TR）*（TR/IC）

    EBIT/TR，就是单位销售的税前经营利润，这个数据是用财务数据算得的，较高的EBIT/TR其必要条件之一就是较高的毛利率，毛利率高未必就有很高的EBIT/TR，但毛利率不高的公司则一定没有较高的EBIT/TR。

    从ROIC的分解来看，EBIT/TR和TR/IC可以有不同的组合，即近似相当于我们常听说的“差异化”（选择高EBIT/TR）和“低成本”（选择高TR/IC，即加速资本周转），想要有较高的ROIC，EBIT/TR和TR/IC至少有一个能过得硬。对此Porter教授的观点很鲜明：公司必须在差异化和低成本之中择其一，不能做“战略骑墙派”；最糟糕的就是那些搞低成本战略但又未成功的公司，这类公司属于那类“夹在中间”的状况。

    当然，“差异化”是重视成本控制的差异化，只不过这种成本控制不能牺牲差异性；“低成本”是重视差异化的低成本，只不过重视差异化不能成本过高。

    不过，凡事总有例外：1）少数公司能在一段时间内同时实现低成本和差异化，但在竞争壁垒慢慢瓦解以后，公司必须在“差异化”和“低成本”中进行抉择；2）夹在中间的企业也未必就不能有好的绩效，在特殊情况下，夹在中间的公司也能有少许好光景。

    通过巴老的解读，可以看出他更重视公司的边际定价能力，这也符合他的“确定性”原则，因为采取“低成本”策略的公司往往没有好的商业特性，只能依靠精细的管理，这类公司不是巴老的首选。他更喜欢那种商业特性极好、傻瓜也能经营的公司，在他看来，仅依靠卓越管理才能成功的公司不是好公司，因为总有一天，会有一个笨蛋坐上CEO的位置，那样公司就很危险了。

           豹豹于2008年9月28日中午