最近虽然市场发生连续暴跌，但我感兴趣的几家公司远远未跌到我的心理价位，因此我打算全身心的先研究几只不太引人注意的普通股票，这些股票虽然目前财务绩效不是很出色，但具有不错的商业特质、较高的进入壁垒、充裕的现金储备及坚实的资产负债表，同时长期前景也不错。这类公司自然不是什么“皇冠上的珍珠”，但只要介入价格得当的话，完全可能实现不错的收益率。

    无意中翻了翻几份传媒股的一些公开资料，东方明珠（600832）引起了我的注意：

    1、从公司各业务的商业特质上看，东方明珠（600832）的信息传输业务、媒体广告业务均有一定的特许权，而且旅游、宾馆类业务的核心资产东方电视塔、国际会议中心属于稀缺资源，“东方明珠”也属于知名品牌，应该说公司具有还算不错的商业特质；

    2、从产业结构上看，公司几类主要业务没有竞争对手，也没有实质性的供应商，同时特许的准入制度使得这些行业没有潜在进入者，尽管公司部分业务，如媒体广告业务也受到了替代品的威胁，但公司完全具备整合新媒体的能力，新媒体的出现是威胁更是机遇。总之，公司面临的产业结构是相当不错的；

    3、公司几类主要业务具有资源优势、技术优势及垄断优势；旅游、媒体广告均属于朝阳产业，具有良好的前景。

    4、公司负债很少，具有坚实的资产负债表和充裕的现金。而且公司刚完成增发，新项目跟3大主营业务相关，的确能增强公司的长期竞争力，公司也逐渐剥离了一些不良资产，正在积极的培育核心能力，在加紧做“减法”。

    似乎一切水到渠成，可以悉心的计算资产价值了，但我再仔细读了读资产负债表及各附注、增发说明书，再仔细看看公司的现金流量表各数据的细节，吓得我一身冷汗。

    我注意到了这样一条细节：

    公司应该是不缺钱的，资产负债表上的“货币资金”项目一直很充裕，而且资产负债表上的“短期借款”项目也一直很小，公司在增发说明书中还洋洋得意的说“公司自2006年起，已经基本上结清了短期借款”，事实真的如此吗？

    现金流量表显示，公司一直在借借还还的折腾“短期借款”（应该不会是长期借款），期初借，期末还，从2005年到现在，这种现象一直存在。难不成这是传媒行业的特点？我看了看同行业的电广传媒、广电网络的现金流量表，均未出现这种现象。

    更有意思的是，公司刚于07年底完成了增发，收到了认股款10.8亿元，年度资产负债表上的负债项目也很清爽，但1季度到了，马上又向银行借款17.25亿元，同时期末（我猜测的哦^_^）还掉借款12亿元。

    如此庞大的资金在不停的玩借借还还的把戏，公司到底在干什么？这笔钱短期内用作什么用途了？公司在每年1季度有什么特殊业务吗？我们不得而知。按说以公司的资金实力，完全不需要如此庞大的借款，而且蹊跷的是，要说有什么项目需要不断的短期拆借，似乎也不符合常理。

    再比较一下母公司的现金流量表，我们会发现，这笔借款和还款均系上市公司而为，与子公司无关。

    这点小细节值得深思。我们知道，自新准则发布后，资产负债表是公司最核心的报表，利润表无非解释一下资产负债表上的“未分配利润”科目的变动细节，同样，现金流量表解释“货币资金”科目变动的细节。

    但资产负债表毕竟是一个时点数据，时点数据看不出变动过程，完全有可能人为做手脚，有时候仅看期末数字是看不出来的，像东方明珠（600832）的报表就比较隐蔽，只不过是现金流量表露出了马脚。这也提醒我以后阅读报表时一定要重视细节，如同孙旭东老师所总结的“读年报要仔细”、“读年报要思考”。会计是一门商业语言，但我们更要读出数据背后的东西，读懂公司真实的商业活动。

    当然，这点小细节本身并不足以说明东方明珠（600832）有没有投资价值，但作为价值投资者，对财务数据一定要敏感，不要轻易放过细节，一定要深入思考，力争看到“冰山以下的部分”。

        豹豹于2008年8月13日晨