北京市汉卓律师事务所

韩冰

    金融危机因何而引发，因谁而引发？实在是一个太大话题，而且站在不同的立场上可能会有不同的理解和说法。但有一点是确定无疑的：起因于美国次贷危机的金融衍生品。

    所谓衍生品，顾名思义就是派生物。金融衍生品，按金融界的定义，金融衍生品是有关互换现金流量或旨在为交易者转移风险的一种双边合约，包括远期合约、期货、期权、掉期等等。国际上的金融衍生品的品种繁多。我国现阶段金融衍生品主要指以期货为中心的金融业务。期货又可分为商品期货和金融期货，后者主要包括货币期货、利率期货和指数期货。从金融衍生品的种类和定义来看，其最大特征是依托一种投资机制来规避资金运作的风险，同时又具有在金融市场上炒作交易、吸引投资者的功能。

    此次赴美短期培训的主要内容，就是针对金融衍生品市场。为此，先后去了芝加哥期货商品交易所、纽约期货交易所参观，看到了各类农产品、能源产品期货、期权场内交易实况；直观所见，期货交易比期权交易冷清不少。芝加哥商业交易所（CME）在全球率先开始从事外汇期货交易。2006年10月17日芝加哥商业交易所（CME）与芝加哥期货交易所（CBOT）合并成全球最大的衍生品交易所——芝加哥交易所集团。此次我们参观的是CME。

    作为同行交流，我们还到了总部位于芝加哥的贝克·麦坚时（BAKER)国际律师事务所。据介绍，这是全球最大的律师行。介绍人说起律师工作的繁忙，在香港将“麦坚时”戏称为“卖时间”。

    事务所分别安排了两位合伙人出面，一位是从事金融衍生品业务的马克律师（MARC），另一位是做私募股权的迈克尔律师（MICHAEL），据介绍，迈克尔律师是该事务所的合伙人。无论对金融衍生品还是私募股权，无论是本土的专业机构还是律师所，毋庸讳言，都是美国的学生，不管学得早晚。所以，迈克尔先生尽管表情谦逊，但那架势分明就是传道者。他简略介绍了美国私募股权发展的历史，律师参与私募股权业务的范围等问题。其中讲到私募退出机制时，迈克尔说明了三种退出方式，即上市（IPO)、转让股权、回购股权或管理层收购，同时也说明了退出可以获取的巨额利益。当然，这是成功私募的退出，事实上，还应该有一种“退出”，就是清算，即投资失败的情况下，目标企业无法继续经营，只能通过清算退出。然而，迈克尔先生没说到这种退出方式。我就此请教迈克尔先生，迈克尔先生补充了这个问题。不知道迈克尔先生是疏忽还是故意遗漏了这个问题。不过迈克尔先生坦言，他们现在私募股权业务几乎为零，所以，对中国私募股权市场的情况表现出极大兴趣。

    我就自己所知介绍了一些国内本土私募的情况，说明了09年1月北京市政府率先出台的私募股权条例规定的基本内容，并且就国内在目前金融危机情况下，积极开展反向收购做了简单的介绍。原定两小时的会面延长了近一倍时间。在我们离开芝加哥后，我意外地收到迈克尔律师发来的邮件，表示希望在四月上旬到北京时再次与我会面。

    通过这些简单的交流活动感觉到，由金融衍生品交易而引发的金融危机，即使不因“次贷”而发，也可能因其它而发。说穿了，这些金融衍生品不过是那些企业大亨、银行家和律师设计的“产品”，这些产品的功能，一方面会刺激金融市场的发展，另一方面也不能不说带有对财富的掠夺。就中国而言，无论是风险投资（VC)还是私募股权投资（PE），从促进产业发展的角度讲，应该学习这些先进的经验（蒙牛就是私募股权的成功范例），但同时也应该避免过度地滥用。现在，美国政府也不得不承认金融监管让位于市场的高度自由是造成金融危机的重要原因。

    它山之石，可以攻玉，也可以拣出碎渣来。

学习与交流

与迈克尔、马克律师合影留念

远眺芝加哥