阳光总在风雨后 价值投资是王道

张崎

上周六证监会召集21家证券公司开会谈维稳资本市场，下午又与25家公募基金座谈，同日国务院召集一行三会、财政部、国资委及主要央企负责人开会，商讨金融市场应对之策。高层对于救市态度坚决、措施有力，预计也会成效明显。

中国股市刚刚经历了惊心动魄的三周，沪深股指跌幅近三成，近千家个股下挫逾50%，市值蒸发近20万亿，称之为“股灾”并不为过。把这次大跌归咎于外资做空中国的阴谋论或者监管部门查处违规杠杆交易，都是片面的。过去几个月的中国股市不仅仅是估值、晴雨表而能充分描述，更多是人性的舞台：无知、希望、贪婪、恐慌成为演出的主角，并轮番推动着市场的演绎。前几次的牛熊转换还没有股指期货、期权等衍生工具，也没有融资融券等高杠杆产品，而今这些做空工具都已经齐备，进一步放大了市场的波动。

    高杠杆持有高估值的股票，在上涨时固然获得巨额收益，但下跌时无疑会引发股市的“踩踏”。数据显示，本轮大跌前的6月12日，2800家上市公司动态市盈率的中位数超过150倍，动态市盈率低于20倍的股票不到5%。虽然有部分高市盈率的公司具有较高成长性，但不能否认大多数公司的股价严重脱离基本面、积聚了巨大的风险，这里部分机构投资者难辞其咎。当股市持续飙升到最后无人看空，无量空涨，事实上已经是危如累卵，一有风吹草动，大跌就不可避免，因为没有“接盘侠”，“踩踏”事件就出现了。

守住不发生系统性区域性金融风险的底线，这是国务院总理的要求，也是此次救市的根本原因。预计平准基金、暂停IPO等重磅举措相继出台后股市会出现强有力的反弹，为市场迎来宝贵的理性思考时间，之后个股表现会趋于分化。显然，几千亿救市资金不是救助那些依然高估值的题材概念股，虽然这些股票可能因为超跌而强劲反弹，但救市资金目标指向明确为蓝筹股ETF，未来这些低估值优质股的表现更值得期待。

为什么业绩好的蓝筹股大多表现低迷，而一些中小板、创业板股票动辄就是上百倍市盈率呢？主要是因为这些小股票发行价高、每股公积金丰厚，股价炒起来了往往通过大比例送转股拆细，看起来股票变多了，公司也保持了较好的“成长性”、同时又契合国家产业政策，能够吸引更多资金买入。基金也偏好大量买入小市值股票，因为撬动小股的效果远好于大盘蓝筹股，有助于拉升单位净值、提高业绩排名。在相对功利的考核机制下，有多少基金经理能够耐得住寂寞？而“合谋”、“勾兑”等内幕交易和价格操纵也更容易发生在这种小市值股票上。相信这次诸多机构在暴跌教训面前能够深刻铭记题材股高市盈率、低流动性的危害，加上未来注册制推出后更多的筹码供给，众多机构资金或会从题材股上择机退出。

    阳光总在风雨后，请相信有彩虹。价值投资永远是王道，坚持这种信仰使自己在股市投资中有所追求、有所寄托，不因为短期的价格波动而改变既有的决策思路，直到各种支持着买入并持有的因素发生变化、股价严重高估时候卖出。从投资者个人角度出发，应该多研究、少交易，尽量减少盲目操作行为，选择一些基本面看好、估值较低的企业，在合适的价格买入并中长期持有，用每年分红的收益继续投资，长期来看将获得不错的回报。（本文发表于2015年7月6日《上海证券报》）

鸣谢《阳光总在风雨后》词曲作者陈佳明先生，编曲吴庆隆先生，原唱许美静小姐。