B股短期调整 跌出投资价值

张 崎

近期A股市场出现较大幅度调整，B股也未能独善其身，沪深B指从最高位回落均有三成左右，部分个股价格腰斩。伴随市场的下跌，交投也有所放大，尤其是前期涨幅较大的品种呈现放量杀跌走势。

如何看待近期B股市场大跌

笔者认为，虽然B股市场不乏境外投资者，但把市场下跌归咎于外资抛售缺乏证据。事实上，2001年B股市场对境内自然人开放后 ，投资主体逐步变成以境内个人为主，外资占比估计不足两成。

另一种观点认为，B股下跌是受近期A股市场下跌的拖累。这种看法有一定道理，从同时发行A、B股的股价走势对照看，两者反映出同步性；而一些纯B股如新城B等虽然见顶较晚，但近期也出现快速杀跌。但是仔细观察沪深B股指数，会发现两者最高位置都较A股指数早见顶一周。历史上就有B股是A股先行指标的说法，难道这次又应验了么？

笔者认为，现在去追究谁影响了谁，在实际投资中并无意义，我们应该思考市场出现大起大落背后的个人投资行为。很多投资者之所以投资B股，是看好未来AB股并轨的前景，虽然这种预期早在20年前就存在，迄今为止真正实现转A的公司却屈指可数，因此仅仅以AB股并轨作为投资依据有待商榷。

仍可对B股市场改革充满期待

去年出台的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中明确要求要快速推进B股市场改革，近几年B股市场也相继出现了中集B、万科B等公司转板H股，以及浙能电力、新城控股等以换股吸收合并原B股公司并在A股上市的案例，我们仍然可以对未来B股市场的进一步改革充满期待。

当然并不是所有的纯B股公司都存在转A的机会，因为很多上市公司的大股东仅仅是股权投资企业，自身没有实际业务。目前唯一成功实现B转A的案例是浙能电力，以换股吸收合并东电B股的方式实现了A股挂牌，另外两家已经推出转A方案的是新城B股和阳晨B股。比较这三者的方案，我们可以发现目前监管部门允许的B转A案例，仅限于上市公司与大股东有相似业务、为解决同业竞争问题，大股东以换股吸收合并纯B股公司来解决问题。当然，由于这些公司因为没有A股无法解决融资问题，大股东的股权也长期不能流通，未来不排除采取某些“创新”来达到监管要求。

暂停新股发行对B转A没有太大影响

有投资者认为，证监会暂停新股发行会对现有的B股转A股产生不利影响，笔者认为这种担心并无必要。纯B股公司大股东以换股吸收合并方式转A股并不涉及到实际的融资，从新城B股近日发布的公告来看，证监会对公司的相关事宜处于正常的反馈意见过程中，相关的程序依然在稳步推进。

笔者认为，B股投资依然要回归价值投资的本源，在操作中不要仅仅关注AB股的差价大小，而是要考量公司是否值得投资。投资者可根据公司过去几年的营业收入、净利润和经营现金流的增速情况，以及净资产收益率和分红指标，综合评判公司的合理估值。经过近期快速调整，沪深两市B股都有一些被“错杀”的品种值得关注，而两家换股合并的公司也值得投资者细细研究相应的方案。 

 （本文发表于2015年7月7日《上海证券报》）