国债收益率持续走高

张 崎

国债期货推出四个交易日持续下落，收益率逐步攀升，与笔者之前判断略有差异。但笔者倾向于不是国债期货本身的影响，而是信用利差减小带来的结果。

前期不少信用债受发行主体亏损、信用评级调低以及被取消质押回购资格等因素影响，债券收益率大幅度上升，但8月份以来这些债券普遍上涨。按说这对于国债并不构成直接压力，但国债和信用债本身形成资金的挤出效应，债券投资机构一般在国债和信用债之间配置仓位，也有部分配置在可转债里面，如果机构对于信用债违约的忧虑下降，部分资金就会从国债流入信用债。此外近期股市比较活跃，部分资金赎回债券基金也导致机构被动抛售压力。

近期披露的一些宏观经济数据基本好于预期：8月CPI为2.6%，PPI环比转正，同比降幅收窄至1.6%，反映经济短期出现企稳反弹态势。8月工业增速升至10.4%，投资增速升至21.4%，预计会拉动三季度GDP增速。此外经济企稳回升增加了企业融资需求，8月融资总量1.57万亿，同比增3200亿；当月M2为14.7％、M1为9.9%均小幅反弹。

回暖的经济数据和可控的通胀水平似乎预示短期货币政策会继续保持相对平稳，理论上有利于债券保持稳定。不过尽管国债收益率持续走高，但目前存续期5年左右的国债收益率与储蓄存款、银行理财产品相比尚无优势，与几乎没风险的A类分级基金相比劣势明显。笔者前期分析过一批高收益公司债，近期普遍强势反弹，个别品种涨幅在10－20％，说明固定收益投资也存在获取较高收益的机会。

投资者仍可以关注可转债，尤其是在股市行情相对低位发行的转债，由于转股价定位合理，随着股市行情的上涨，转债的股票属性决定了其价格会同步上涨；即便股价下跌，转债的债券属性也决定了价格不会偏离面值太远。过去10多年里只有河北钢铁、双良股份、新钢股份等少数几家转债未能转股，大部分转债都是上市1－3年内实现转股的。今年有多家公司因为正股价格升至转股价130％以上触发赎回条款，由于强制赎回条款规定的赎回价远远低于转债市价，相当于强制转债持有人转股，转债也就提前退伍了。

近期有多家公司发行可转债，本周五隧道股份也将发行，结合此前发行的东华转债、华天转债的上市表现看，预计申购中签会获得一定收益。此外，由于转债一般波动幅度大于债券、又有T＋0回转交易功能，适合部分盘感较好的投资者日内交易。当然投资者在参与的时候可结合其正股的估值和走势综合评判，投资前也应该仔细研究转债的相关条款，搞清楚其风险收益特征。(本文发表于2013年9月12日《新闻晨报》)

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