高收益公司债第一波短炒或结束

张 崎

始于 8月6日的高收益公司债强劲反弹或暂告段落，自那天起到本周二，此前暴跌的华锐债、中富债、湘鄂情债、海翔债等财务或多或少有瑕疵的公司债显著回升，涨幅基本都在10％以上。周三这些债券普遍高开低走，市场表现似乎说明有短线炒作资金获利回吐。

公司债大起大落，笔者认为主要是投资者心态使然。今年有相当一批城投债、公司债被调低了信用评级，有些被取消了质押回购资格，从而造成部分做杠杆融资的投资者被动减持。此外，超日债因为发债主体连续两年亏损被暂停上市，债券价格最低跌至60元附近，这个“教训”让很多投资者怀疑是不是公司债会出现大面积违约，纷纷加入抛售队伍，把债券价格砸了个坑。

笔者记忆里面，债券市场出现大跌以前还有两次，一次是2004年国债市场清理导致的流动性风险，另一次是2011年企业债市场信用风险。2004年那次连国债010303最低都跌到70多，当时监管机构清理违规债券投资，加之人民币基准利率上升，让这个存续期15年票面利率3.4％的品种大幅度下跌，收益率大概上升了150个基点。2011年那次因云南城投表示支付困难，希望只付息不还本，结果债券市场波动，云南地区的部分城投债大跌，加之有些客户杠杆过高爆仓进一步放大了跌幅，楚雄债122883最低也是跌到70多。这两次债券大跌后不过一年多都涨回到面值附近，逢低买入的投资者赚得不错的收益。

最近这次华锐债也是跌到了70多，因为债券还存在回售条款，只要发债主体华锐公司能够履约还本付息和正常回售，其收益率应该是相当可观的。笔者计算下来，当时债券税后年化收益率一度接近30％，以本周三的收盘价计算仍有税后逾15％的年化收益。目前其他几家高收益公司债的税后年化收益率大多仍高于10％，只要能够依约还本付息或回售，回报率还是相当可观的。因此即便第一波短炒可能结束，后续还可能会有套利资金参与，而上市公司经营盈亏等财务信息在某种程度上会影响债券价格。

笔者认为，发债主体有支付利息和偿还本金的义务，如果低于面值买入并持有到期，一般来说本金安全、收益也有保证，不能因为近期部分公司债大起大落而只看到风险忽略了机会。当然，到目前为止交易所发行上市的债券没有一家违约的，今后怎么样谁也不敢说，但理论上只要违约，发行主体就可能被债权人要求破产还债，对于一些上市公司来说更是不会轻易选择违约。

从投资的角度说，以相对较低的价格买入债券并持有到期是不错的选择，以较低的价格卖出债券只是便宜了交易对手。贪婪和恐惧是投资的大敌，在债券价格大跌时会有各种“鬼故事”纷纷见诸媒体，而一旦价格显著上涨各种谣言就会烟消云散。不过对于个人投资者来说，公司债、城投债利息收入都要缴20％的所得税，在付息前可考虑逢高卖出避税。（本文发表于2013年8月22日《新闻晨报》）