央行出手维稳 债市显著回升

张崎

持续高企的银行间市场拆借利率终于在央行出手维稳后“降火”，隔夜拆借利率回落到5－6％的水平，交易所回购利率也有所下降，受此影响昨日债市现券显著回升。

央行发表评论称“合理调节流动性、维护货币市场稳定”，表示将根据市场流动性的实际情况积极运用公开市场操作、再贷款、再贴现及短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）等创新工具组合，适时调节银行体系流动性，平抑短期异常波动，稳定市场预期，保持货币市场稳定，为金融市场平稳运行和经济结构调整、转型升级创造良好货币条件。

央行评论有助于稳定资金市场预期，事实上当前资金紧张缘于结构性失衡和预期紊乱，总体资金还是充裕的，但有些机构因资金结构性错配造成流动性紧张。这些机构往往通过同业拆借、发售理财产品等资金来源用于发放贷款、投资非标债权，正好碰到清理非标产品投资、外汇占款下降、银行股分红、企业税收缴存中央、理财产品到期等多个情况同时出现，有些措手不及，只能大量拆入资金造成短期利率高企。近日央行已采取窗口指导，并给一些机构提供了流动性支持，市场预期有所好转，隔夜利率趋于下降。虽然目前看1个月期的拆借利率依然比较高，但预期未来一段时间资金价格也会逐渐回归至合理水平，带动债市反弹。

近期债市现券跌幅较大，一般存续期在5年左右的信用债收益率普遍上升了50个基点，很多品种是无量空跌，也有一些收益率上升较少，主要是投资者尾盘小成交拉抬价格死抗。预计市场预期好转后债券价格可能有所回升，但市场资金价格波动也给高杠杆的投资者进行了一次不大不小的“风险教育”，未来逢季度末尤其是半年末和年末要考虑降低杠杆。

近期股债双杀走势对可转债杀伤力也很大，有些品种本已接近强制转股条件，但市场价格短期内从130元左右跳水到110元附近，有些品种更是跌破面值。笔者认为低于面值的可转债保本无忧，又相当于附送了看涨期权，一旦股市回升转债也会有所上涨，适合逢低参与。虽然近年来也有一些上市公司到期没法转股，但从历史上看大多数发行转债的公司都尽可能想办法促使转债持有人转股，如果股市较长时间低迷公司可能考虑下调转股价，这对转债投资者来说是一个福音，只要行情再次看好，转债也会重新走俏。

从配置的角度讲，目前应该考虑继续增加高分红的权益性资产投资。虽然近期股市出现连续调整，但那些业绩增长明确、市盈率较低的品种具备较大的投资价值，有些品种分红收益率显著超过存款利率，短期下跌也提供了逢低参与的机会。(本文发表于2013年6月27日《新闻晨报》)