大繁若简的巴菲特
英国《金融时报》专栏作家约翰•凯 
 

现年82岁的奥马哈圣贤(Sage of Omaha)是否已“江郎才尽”？沃伦•巴菲特(Warren Buffett)在最近发布的致伯克希尔-哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)股东年度信函中承认，公司2012年业绩欠佳。他也承认，明年的致股东信可能会显示出，他旗下基金近5年业绩涨幅将首次未能跑赢同期的标准普尔(S&P)指数。

今年的业绩“欠佳”体现在，巴菲特旗下基金的资产净值仅增长了14.4%，涨幅比表现更令人鼓舞的标普指数低1.6%。预计2009-13年间业绩涨幅与同期标准普尔指数涨幅差距将扩大，原因在于，这5年的平均业绩中将不包含2008年的数据（那一年标普指数暴跌，但伯克希尔的资产净值仅略微缩水）。与此同时，这5年的平均业绩中仍将包含2009年的数据（那一年标普指数部分反弹，但伯克希尔资产净值回升幅度并未超过前一年缩水幅度）。

看上去，就连巴菲特也被拖入了那个“对财富具有毁灭性影响”的陷阱，即：以相对业绩来评判投资人的投资技巧。按照这一标准，1999年是巴菲特业绩最差的一年。但业绩欠佳是衡量他投资技巧的一个因素，而非批评他投资技巧的理由。他那些受到“新经济”幻梦诱惑的竞争对手，大多将很快遭受巨大损失，损失幅度将超过之前所获的所有收益。如果一家基金管理公司在1999年的业绩达到了市场平均水平，那么我绝不会向这家公司投一分钱。

但巴菲特成就的最特别之处，不在于迄今还没有任何人取得过能与他媲美的投资成绩，而在于几乎没有人认真模仿过他的投资风格。在资产管理者的群体中，跟风心理非常显著，甚至起着支配作用。但在奥马哈的巴菲特股东大会上，我们看不到任何跟风者，只有快乐的股东，以及崇拜巴菲特的记者。

然而，记者们的关注导致一个结果：有关巴菲特的报道超过了有关其他任何投资界人士的报道。约50年前，卡罗尔•卢米斯(Carol Loomis)首次在《财富》(Fortune)杂志上报道了巴菲特。最近，她整理了一本与巴菲特的来往信函选集。这本信函选集提供的经验是，巴菲特成功的起源没有什么奥秘，而且甚至没有什么令人费解的地方。

伯克希尔拥有很多保险公司，这些公司都是赚钱机器，因为保险业的性质就是先投保、后理赔。这些基金以及伯克希尔的留存收益都被投资于一些独资企业中，或被用于大量购买一些上市公司的股份。这个投资组合中的所有企业都有一个显著特征：具备可持续的竞争优势，这种优势也就是一种很难、或不可能被竞争对手复制的市场地位。巴菲特的投资组合很少变化。巴菲特常说，股票最好的持有期限是永远。

如果说巴菲特是一名天才，那么他就是深谙简单之道的天才。要达到他对企业成功本质的理解水平，不需要特殊的洞察力或独到的见解。我们也不难看出，美国运通(American Express)、可口可乐(Coca-Cola)、IBM、富国银行(Wells Fargo)以及最近的亨氏(Heinz)（伯克希尔持有的最大一笔资产）等企业，都满足他的标准。

这将我们带回最初的问题：伯克希尔的模仿者为何那么少？毕竟，企业经济学的另一个重要观点是，能带来超额利润的投资策略只要能够复制，必然被模仿，直到跟风者的涌入迫使该策略的回报率降至普通水平。为什么大多数投资经理宁愿持有更多只股票、以高得多的频率买进卖出、参与复杂得多的交易，换来更不稳定的收益和更低的利润？

导致这种现象的部分原因在于，人们以短期的相对表现作为衡量投资策略的标准，这个陷阱导致一种扭曲的观点，以至于14.4%的收益率就被认为是业绩欠佳。

但更深层次的原因在于，很多资金管理机构出售的产品从本质上来说就很复杂。如果不以高频交易、独到的洞察力以及秘密方法为理由，这些资金管理机构凭什么能收取高额管理费？但巴菲特明白，自己所知有限。正是这种自知之明，将真正的智者与只是自以为聪明之辈区分开来。

译者/倪卫国