民生转债发行 扰动回购利率

张 崎

受民生转债发行影响，交易所回购利率有所上升，周四1天、2天回购利率均升至5％以上，较往常高出2个百分点。虽然回购利率较高，但信用债整体依然表现稳健，部分品种持续走高。长期看信用债依然是风险较小的投资标的，适合追求稳定回报投资者优先配置。

目前交易所存续期10年以上的国债收益率约3.5％，5年左右存续期的略高于3％，与一年期定期存款相比都没有太大优势；信用债通常期限都少于10年，虽然去年以来涨幅较大，但目前看存续期在5年左右的品种税前收益率水平要比类似期限的国债高3－4个百分点，具备一定的吸引力。虽然信用债利息要征收20％的个人所得税，但在实际操作过程中，投资者不一定要持有到付息。债券全价（实际清算价格）分成净价和应付利息两部分，由于利息每天都在积累，在付息前可以先行卖出避税，待付息后再买回来。

目前收益率最高的债券品种是11超日债，税后收益率在16％左右，而且公司还有提前回售条款，在发行3年后可以按照面值回售给公司，这样以目前76元不到的价格买入，届时可获得2期利息，扣税后约14.36元，加上24元多的资本利得，大概有38元多的收益，回报率略高于50％。当然，这一切的前提是超日公司能够正常还本付息。事实上，去年超日太阳公司爆发信任危机，股票和债券双双停牌，虽然一度有消息称公司实际控制人拟把大部分股权转让给青海一家企业，但最后又未能成功。上周四超日债如期付息，但由于上市公司将连续两年亏损，超日债在年报披露后可能会被深交所暂停交易，从近期该债券表现情况看，市场对于其违约的担忧依然存在。历史上看公开发行的债券还没有违约的先例，此前也有一些债券因为上市公司连续两年亏损而暂停上市，但最终都能够还本付息，有的债券还恢复上市交易。当然债券暂停上市会影响投资者资产流动性，而且历史上没有债券违约也不能代表超日债一定能正常还本付息，因此操作上依然要保持谨慎。

民生银行周五将发行200亿元可转换债券，预计会受到众多机构的“抢购”，个人投资者也可以适当参与认购。可转债因为兼有股性和债性，可作为“防守反击”品种适当配置。前期大部分可转债表现抢眼，有些品种上涨了近10百分点，但近日受股市调整影响可转债也出现获利回吐。

笔者认为，价格在面值附近的转债依然属于低风险投资标的，虽然转股溢价水平较高，但不排除未来上市公司为了促使转债持有人转股，可能会下调转股价；而一旦行情上涨，转债也会同步攀升。如果在较低的价格买入转债，投资者至少可以获得100元票面价值及若干期利息，相对收益和风险而言，值博率较高。

当然未来不排除一些融资能力较强的公司发行的可转债最终不能转股，但这种情况对于转债参与各方都是不利的，对上市公司形象及后续融资也较为负面，所以大部分公司应该会权衡利弊，妥善处理转债问题。短期部分转债随着股市的震荡也出现较大波动，投资者在参与的时候要保持一定的谨慎，结合其正股的估值和走势综合评判。另外在参与投资前也应该仔细研究转债的相关条款，搞清楚其风险收益特征。(本文发表于2013年3月15日《新闻晨报》)