张崎

近日债市略有回落，获利回吐因素导致部分债券品种调整，前期涨幅较大的信用债普遍收低，净价下跌0.1-0.4元不等，上涨的多为前期涨幅较小且成交并不活跃的品种。此外，国债现券涨跌互现，回购利率明显走高。

国庆假期前后信用债持续小幅回升，不少存续期在5年出头的债券收益率下降了30个基点，尤其是那些前期已经除息、税前收益率在7％以上的品种表现出色，市场交投也颇为活跃。短期市场出现调整，主要是获利回吐因素所致，另外近期新券发行较多，一定程度上可能分流了资金。

今年上证企业债指数涨幅已达6.45％，这是包含了利息后的数据，年化收益率接近8％，同期上证国债指数涨幅仅2.86％，年化收益率近3.5％。从较长周期看，除了个别年份波动较大外，信用债的涨幅始终要大于国债，是偏好固定收益品种的投资者较好的选择对象。

近期披露的经济数据显示，9月CPI为1.9％，PPI为－3.6％，通胀继续保持温和水平，但工业品价格依然有所下降。CPI已经持续多月低于存款基准利率，未来随着物价涨幅进一步得到控制，央行仍有降息可能，长期看对于债市有正面影响。另一方面，前三季度GDP为35.348万亿元，同比增长7.7%，其中三季度增长7.4%，环比看三季度增长2.2%。9月规模以上工业增加值同比增9.2%，8月同比增8.9%，数据略好于预期。

由于去年7月CPI到达高位后逐步回落，随着翘尾因素的消除，未来经济逐步回暖的同时CPI也存在小幅回升的预期：一些新项目陆续开工或拉动工业品价格上升，农产品价格依然居高不下，最终也会传导到消费价格指数上来。此外，油价和部分公用事业价格调升也可能对CPI产生影响，因此即便降息，空间也不会太大。当然，只要市场预期稳定，新债发行规模适度，债券市场仍能保持平稳运行格局。从投资的角度讲，如果净价波动不大，投资者就放心吃利息，也不用为投资的账面值是否“损失”而烦心；对债券颇有研究的投资者还可以运用正回购的杠杆放大债券头寸，获得更高的收益。

此外，近期股市有所回暖，但市场仍处于低位区域波动，投资者在资产组合中也可以适当增加权益类品种的配置。目前不少经营业绩不错的银行股和公用事业股跌至净资产附近，有些品种分红收益率超过了存款基准利率。在股市行情转暖的时候，持有股票可获得远远高于债券的投资回报，投资者可根据自身的风险收益偏好，合理配置权益类和固定收益类品种的投资比例。(本文发表于2012年10月26日《新闻晨报》)