折价的债券分级B基金值得关注

张 崎

周四回购利率有所回落，债市现券涨跌互现，上证国债、企业债指数小幅收高。央行本周再次逆回购操作，但由于有回购到期，实际是从市场回笼了几百亿资金。

尽管近期部分债券品种出现获利回吐，但总体来看今年债券表现不错，很多信用债延续去年四季度的涨势大幅走高，净价涨幅都超过10％，算上利息收入，半年有15％左右的收益。如果使用正回购套作的方法，用几倍的杠杆可以轻松获得30-40％的收益。除了个人专业投资者外，不少债券基金也是这样操作的，今年上半年债基净值增长较多，杠杆交易的贡献很大。

上证国债指数上半年1.77％的涨幅换算成年化收益率略高于3.5％，仅略高于国债整体收益率，这意味着上半年国债指数的上涨更多是靠利息收入而不是价格上涨。企业债指数同期4.7％的涨幅相当于9.4％的年化收益率，目前企业债的整体收益率在6％左右，这意味着企业债涨幅里面包含了较多的价格上涨因素。

随着通胀的进一步下行，央行仍有可能实施相对宽松的货币政策，年内再次降息是大概率事件，而降息周期对债券有利。可能一些债券基金经理满足于上半年较高的回报，近期减持了一些涨幅较大的企业债，并从资产配置角度考虑买入一些存续期较短的国债。但从较长周期看，企业债的涨幅始终要大于国债。上交所2003年推出上证国债和企业债指数以来，两者累计涨幅分别为34.18％和56.27％，粗略计算年收益率分别为3.1％和5％，差距约1.9个百分点。企业债表现好于国债的原因主要和收益率有关，目前3－5年期的国债品种收益率不到3％，10年期品种收益率不到3.5％；而不少存续期5年以内的企业债税后收益率在5-6％，两者差距超过2个百分点，较高的收益率决定了持有时间越长获得的回报更高。如果忽略掉短期的波动，在下跌的市道应该逢低买入。

投资者也可以适当关注债券分级基金，其A份额类似于一个永续的浮动利率债券，在加息周期不会受到影响，而通胀预期回落时折价率理论上应该会不断缩小；B份额则通过向A份额支付成本获得资金杠杆，债市上涨过程中受益很大，净值增速高，价格也大幅上涨。近期由于获利回吐以及债市调整影响，很多债券基金B份额有明显回落，有些折价比例已经超过20％，值得逢低关注。

当然由于条款设计较为复杂，加之基金经理操作水平参差不齐，普通投资者在参与前应该认真研究基金合同，搞清楚其风险收益特征以及既往操作业绩，以免出现不必要的损失。（本文发表于2012年8月3日《新闻晨报》）