解决B股问题需兼顾各方利益

张 崎

周四闽灿坤B在连续八个跌停、退市大限来临之际公告重大事项停牌，让诸多分析人士认为“板上钉钉”的退市变得不那么确定起来。上周笔者支招，建议公司停牌缩股，现在已经停牌，后续是否会“从善如流”缩股规避退市，抑或回购股票，还是其它善后事宜，目前不得而知。不过深交所已表示支持B股公司通过缩股等方式规避退市。此前，股价接近面值的建摩B、ST雷伊B、ST大路B 纷纷停牌，筹划重组和回购事宜，以避免退市。

包括笔者在内的诸多业内人士都为基本面不算最差的闽灿坤B濒临退市感到不平，而“退市第一股”从B股下手也令人心寒。今年初，管理层曾经承诺妥善解决B股问题，言犹在耳即迎来退市的大棒，对于投资者来说是难以接受的。

1992年B股市场诞生，为境内企业发行股票筹措外资开辟了一条重要渠道，但随着其他融资途径的打通，B股市场的作用日益减弱。2001年对境内个人投资者开放后，B股市场的辉煌昙花一现，目前已被严重边缘化。

B股市场的历史使命已经完成，究竟赋予其新的职能，还是彻底取消这一市场，值得我们关注。在当前金融形势下将B股定位为离岸金融市场具有较大的难度，而将其与A股合并更具可操作性。因为B股市场具有可被替代性，并轨是解决B股市场制度缺陷的有效手段，有助于降低市场交易和监管成本。

笔者提出的并轨方案，可简单归纳为“现金选择权＋B股转换成有限售条件的A股＋A股股东配售权”，即（1）确定一个公允价格，由第三方向B股股东提供现金选择权；（2）放弃行使现金选择权的B股将自动转换为有限售期的A股，限售期的长短取决于AB股差价大小；（3）实施现金选择权的B股将由现有A股股东按照股权比例配售，配售股份同样有限售期；（4）配售余股由现金选择权提供方购买。

上述方案简单易行，而且遵循以下原则：既没有制造新的遗留问题，又对A股的负面影响降至最低，同时最大限度保证了B股股东利益，并尽可能不影响上市公司的发展。

笔者认为，B股作为中国证券市场的一个历史遗留问题，应该想办法尽早解决，不抛弃不放弃，而不是“始乱终弃”。2001年至今已经过去了10多年，管理层对于B股问题迟迟未有说法，让投资者等白了头。今年初证监会领导的表态让很多投资者相信B股问题最终必将得到解决，管理层也应该做到取信于民。

目前来看，B股问题早解决比晚解决好，以合并方式解决比其他方式“横生枝节”好。在设计解决B股问题的方案时，不仅要积极稳妥，更要有利于证券市场的发展；不仅要考虑B股股东的利益，而且应放在中国证券市场的总体布局、我国外汇管理体制改革的大背景下谋划。作为中国股市一项前所未有的系统性工程，在解决B股市场问题的过程中应该充分考虑到各种困难因素，兼顾各方利益，体现三公原则。（本文发表于2012年8月5日《文汇报》）