关注可转债的投资机会

张 崎

新年伊始，股市出现恢复性上涨行情，一些可转换债券走势也活跃起来。

可转债具有债权与股权的双重属性，持有人可以选择持有债券到期，获取本息；也可以选择按约定条款转换成股票，享受股利分配或资本增值，因此一直以来颇受投资者的青睐。

去年9月可转债跌幅较大，多家跌破面值，这一方面和当时流动性趋紧、股市情况低迷不无关系，但更重要的是中石化拟发行可转债公告打破了转债游戏规则，引发投资者“用脚投票”。笔者当时基于逻辑分析判断中石化为了平息转债持有人的愤怒、更重要的是让新的投资者继续认购新的转债，很可能会下调第一期转债的转股价，使两者的利益趋于一致，而石化转债的价格也会重新回升。从此后的事态发展看，中石化确实如笔者预期下调了转股价，转债价格也从最低的86元上升到目前的106元，逢低参与的投资者收获不小。去年10月很多转债在跌出空间后都随着股市的反弹出现过一波行情，不少品种涨幅超过10％。

历史上看，绝大多数可转债都能顺利实现转股，上市公司一般会在股价显著低于转股价时启动一定程序下调转股价格，而一旦市场转好，只要股价上涨并持续高于转股价130％若干个交易日，上市公司即可按照合同启动强制赎回条款。由于赎回价较低，这会迫使可转债持有人转股。这意味着只要强制转股行为发生，转债的价格普遍会高于130元，因此在100元附近买入可转债的投资者赢面较大，不确定的仅仅是需要多少时间。

不过去年以来也有双良节能和燕京啤酒先后进行转债回售，使得原先的博弈方法出现了一些变数。未来部分融资能力强的企业可能不一定非要转股，不排除让转债到期偿还或提前回售的可能。不过投资者在面值以下买入转债，至少可以获得100元票面价值及若干期利息，相对风险较低，而如果能够顺利实现强制转股则收益不菲。

去年以来很多企业下调了转股价，如果今年股市回升，这些转债转股的机会将增加，预计今年转债市场会好于去年。不过由于转债供应也可能有所增长，市场整体表现可能会比较复杂。投资者在参与可转债投资前应仔细阅读相关产品的条款，了解其风险收益特征，这样才能保证自己的权益。（本文发表于2012年1月20日《新闻晨报》）