CPI预期回落利好债市

张 崎

债券市场周四延续升势，国债和企业债品种大多小幅收高，但也有个别券种收低，国债指数和企债指数均在历史高位区域波动。

周五国家统计局将发布11月数据，预期CPI将继续滑落，一般判断可能在4.5％附近，较上月的5.5％下降较多。虽然近期销售电价上调，但不会很快传递到物价指数，预计未来CPI仍将逐步回落，这对债市有正面影响。不过笔者判断未来1－2年央行几乎不可能加息，但短期内也不太会降息，除非CPI回落势头延续并跌破1年期存款利率一段时间，或者实体经济增速严重下滑。

上周三晚间央行宣布从 12月5日起下调人民币存款准备金率0.5个百分点，这是近三年来存准率首次下调。截至10月末人民币存款余额79.21万亿元，按此估算此次存准率下调将释放近4000亿元流动性。下调存准率表明管理层已认定当前通胀风险已经下降，此后披露的PMI数据比较差，从10月的50.4下滑到49，显示实体经济进一步回落，预计保经济增长将成为未来央行货币政策的重要目标。

存款准备金率下调基本是在意料之中的，也是货币政策适时预调微调的具体体现。随着经济持续下滑，未来可能有更多的定向宽松措施适时出台，但这并不代表货币政策转向全面宽松。央行此时下调存准率，也可能是对冲国际资本外流压力，并对A股暴跌情绪有所平复。此外，存准率下调使得流动性改善，对债券市场也是利好。

9月底以来，随着紧绷的银根有所松动，固定收益品种表现持续好转，国债、企业债、城投债、分离债，甚至包括一些衍生产品如可转债，以及股票型分级基金A类份额、债券型分级基金B类份额，普遍有较大涨幅。市场主要特征是，国债涨幅较小但稳步上行，信用债整体涨幅较大，其中前期跌幅大、低位有割肉盘、近期成交活跃的品种涨幅更大；前期跌幅较小、成交稀少的企业债涨幅较小，有时偶然交易几笔小单也会把价格推高，但对于投资来说无法买卖操作。

相对目前的存款利率，国债收益率并无多少吸引力，3－5年品种收益率都在3％上下，10年左右的品种收益率约3.5％，基本都低于1年期存款利率。信用债的税后收益率尚可，有些存续期在5年以内的品种有6％以上，这与目前低利率发行的地方债相比还是有较大吸引力的。

对于后市来说，新的债券基金发行和入市一定程度上能推升债券价格，但近期也有较多的新债供应，原先的债券持有人也可能获利回吐，尤其是股市行情活跃时，有些基金可能会减持债券增持股票。因此，投资者在债市整体回暖的背景下仍要居安思危，保持一份清醒。

股票型分级基金A类份额如双禧A（150012）、银华稳进（150018）、申万收益（150022）等品种，10月以来普遍上涨，最大涨幅近20％。分级基金低风险部位类似一个永续的浮动利率债券，在加息周期不受影响，而通胀预期回落时折价率可能不断缩小，依然属于中长线较好的投资品种。