CPI回落推升债券价格

张 崎

债券市场周四延续升势，国债品种大多小幅收高，不少企业债升幅在1％以上，个别交投稀少的品种涨幅超过3％。9月底以来，固定收益品种表现持续好转，无论是国债、企业债、还是城投债、分离债，甚至包括一些衍生产品如可转债，以及股票型分级基金A类份额、债券型分级基金B类份额，普遍有较大涨幅。

市场主要特征是，国债波动幅度较小，城投债、企业债总体涨幅较大。相对来说，前期跌幅较大、低位有割肉盘、近期成交活跃的债券涨幅更大，如10楚雄债（122883）、10红投债（122875），因为投资者对地方债券违约担忧，9月跌幅超过15％，但9月末以来随着紧绷的银根有所松动，投资者对信用债的信心重塑，这两个券种最大涨幅都在20％以上，完全收复失地。前期跌幅较小、成交稀少的企业债表现就比较平稳，没有割肉盘也缺乏上涨动力，有时偶然交易几笔也会把价格推高，但对于投资来说没有意义。

股票型分级基金A类份额如双禧A（150012）、银华稳进（150018）、申万收益（150022）等品种，近期普遍上涨，最大涨幅近20％。分级基金A类份额类似一个永续的浮动利率债券，在加息周期不受影响，而通胀预期回落时折价率可能不断缩小，依然属于中长线较好的投资品种。

债券型分级基金B类份额如景丰B（150026）、添利B（150027）、万家利B（150038），因为运用了杠杆，在债券整体上扬的情况下显著受益，不仅净值大幅攀升，价格也受到追捧。这类品种9月份在下跌过程中跌幅也被放大，有些品种下挫30％以上，并出现较大折价，近期则上涨了40－50％，折价基本已经消失。

笔者认为，股票型A类和债券型B类分级基金基本属于类固定收益品种，但具有不同的风险收益特征，A类份额没有杠杆，收益相对稳定；债券型B类份额具有较大杠杆，扩大了收益和风险，投资者如果研究清楚运作机制，可将其作为资产配置的一个组成部分，在市场非理性波动的时候逢低买入逢高卖出，有可能获得非常好的收益。

周三国家统计局发布数据，10月CPI回落至5.5％，通胀预期会逐步下滑，未来加息可能很小，但利率下调在短期内几无可能。CPI回落是推升债券市场的主要因素，但基于短线涨幅已经较大，债市及相关品种的修复性行情可能接近尾声，后续的收益更多要靠时间的延续和利息的增值。

总体来看，相对目前的存款利率，国债收益率并无多少吸引力；信用债的税后收益率尚可，如果有新的债券基金发行和入市，一定程度上能推升其价格，但可能同时会有较多的新债供应，原先的债券持有人也可能获利回吐，尤其是股市行情活跃时，有些基金可能会减持债券增持股票。因此，投资者在债市整体回暖的背景下仍要居安思危，保持一份清醒。（本文发表于2011年11月11日《新闻晨报》）