要客观看待上市公司的红利政策

张崎

新任证监会主席郭树清日前表示，将出台举措要求上市公司完善分红政策及其决策机制，此举被市场解读为有助于提升上市公司分红水平，对证券市场长期发展有益。

“重融资、轻回报”是中国股市老生常谈的问题了，笔者在本专栏也很多次提到。一个事实是，A股上市公司历年来通过IPO（首次公开发行）、增发、配股等方式融资约5万亿，但累计分红不到2万亿，其中三分之二又被大股东拿走了，二级市场投资者所得少之又少。

笔者认为，红利政策应该是上市公司根据自身经营和投融资情况综合判断所做出的决策，应该和企业盈利、资金需求及长期发展相关。如果企业处于高速发展期，盈利情况良好，不一定要派发现金红利，而是可以用股票红利（即通常所说的送股）来代替；相反，如果企业发展进入稳定期，经营现金流量状况良好，则可以提高现金分红比例。

现金分红是否有助于投资者获益，这个问题要客观看待。巴菲特的伯克希尔－哈撒韦公司从不派发红利，但假定某位投资者一直持有该股，那么他在40多年的时间里将获得数千倍的投资回报。同样情况还包括微软公司，企业1980年代中期上市后的10多年里从来没有现金分红，但股本扩张了100多倍，投资者还是获得了丰厚的回报；到了2000年以后，企业利润增速放缓，微软也开始派发现金红利，但公司股价起伏波动，总体看10多年没有多大上涨。

大概可以确定的结论是，企业在盈利较快增长的时候，市场往往给予其较高的估值水平，市盈率通常都超过二、三十倍，但在增速回落后估值水平也会逐步下跌。此时即便公司提高分红派息水平，股价也很难有太大的涨幅。

投资者还应该关注红利政策的连续性，通常持续多年的高分红意味着公司的经营状况稳定，如果红利收益率（每股红利除以股价）超过存款利率，通常意味着股息回报较高，继续下跌空间或有限，如市场原因导致股价进一步下跌,则红利收益率优势更为明显,会吸引长期投资者买入。不过A股高分红的公司大多是钢铁、电力等周期性行业（从上证红利指数成份股构成中可以清楚看到这点），盈利稳定性要需要进一步研究。

经过20多年的发展，中国沪深交易所股票总市值合计超过4万亿美元，已成为排名世界前列的资本市场。两年来约700家公司发行上市，造就了逾1000位亿万富豪，但给二级市场投资者带来的回报却难以启齿。事实上，中国股市在2009年7月新股发行重启后见顶，以后几经起伏，目前低于当时高位约25％。

股市作为财富再分配的场所，从来就不是所有人的提款机。就中国股市的现状而言，重融资、轻投资，内幕交易、利益输送等问题始终存在，中小投资者生存环境不佳。投资者只有不断提升自身综合素质和操作能力，才能在投资中获得相应回报。笔者也希望管理层进一步转变思路，将投资者利益放在更重要的位置。（本文发表于2011年11月13日《文汇报》）