适当关注分级债基的机会

张 崎

债券市场周四表现平稳，上证国债指数收盘报128.79点，较上日微跌0.02%。多数券种涨跌轻微，市场交投依然不大。

交易所国债市场近期依然保持平稳走势，目前存续期在10年以上的长期国债收益率普遍不到4％；存续期在2－3年的品种收益率略低于3％；存续期5年左右的国债收益率约3.5％。显然，交易所国债市场收益率与储蓄存款及其他理财产品相比并无优势。

企业债的收益率略高一些，存续期在4－5年的部分品种税后收益率高于5％，如分离债长虹债（126019）税后收益率约6％，存续期还有4年出头。对照存续期2年多的几个分离债如深高速债（126006）、上汽债（126008），其税后收益率大致在4.6％左右，假定2年后利率水平与目前相当，届时长虹债的收益率很可能与目前深高速债、上汽债相仿，持有2年有望达到年收益率6－7％的水平。与当前的存款利率相比，这个收益率还是有一定吸引力的。

近期部分城投债因为投资者担心其违约风险而出现下挫，个别券种跌幅较大，笔者认为城投债出现违约的可能并不大，但是基于其流动性较差且税后收益率与企业债相比也没有优势，投资者逢低参与的意义似乎有限。

笔者前期多次提到分级基金低风险部位，如双禧A、同庆A、银华稳进、申万收益等品种。分级基金是创新型基金的一种，2009年以后陆续推出，其特点是统一运作、分级计算和分拆交易。通常都分为低风险和高风险两个部分，高风险部位向低风险部位“融资”炒股，以自身资产作为收益支付保障，但具有获得超额收益的权利。

此前分级基金低风险部位出现了一定幅度的回调，折价率有所扩大，笔者认为主要是受股市回升影响，投资者风险收益偏好更多倾向于买入分级基金的高风险部位。但近期随着股市的小幅回调，双禧A等分级基金低风险部位又有所回升，显示出在加息周期其价值又被投资者所关注。

分级基金的低风险部位，类似于一个永续的浮动利率债券，在加息周期不会受到影响，而通胀预期回落时折价率可能会不断缩小。长期看投资者将获得三部分的收益，即“一年期存款利息＋略高于存贷差的收益＋市场错配造成的风险折价”。在市场机制作用下，分级基金的低风险部位也可能出现溢价（事实上去年10月以前有些产品就是溢价的），此时很可能就是收获投资回报的良机。

除了分级股票基金外，还有一类分级债券基金，其低风险部位的风险收益特征与分级股票基金低风险部位相似，但其高风险部位的风险收益均小于分级股票基金的高风险部位。近期，以汇利B、景丰B等为代表的分级债基高风险部位出现了瀑布式的下泄，从原先的溢价变成了较大幅度的折价，笔者认为投资者可关注其中存在的交易机会。当然，在参与相应品种投资前应仔细阅读其基金合同条款，了解其风险收益特征，这样才能保证自己的权益。（本文发表于2011年7月22日《新闻晨报》）