债务违约与上市公司信用

张崎

欧盟理事会周四发表声明称，欧盟成员国重申了支持希腊的立场，同意向该国提供总额1090亿欧元(约合1567亿美元)的官方支持，此外还将从私人部门筹集500亿欧元(约合720亿美元)资金；而美国众议院院长博纳周四表示，众议院多数共和党人愿意最终支持某项妥协，以配合提高债务上限，增加美国政府的借款能力，但不包括增加税收。由此看来，令人担忧的世界两大经济体欧盟和美国的主权债务危机近日正趋于缓和。

违约，顾名思义指合同当事人没有履行合同或者履行合同不符合约定的行为，这在民事行为中较多发生。扩大到主权国家债务范畴，因国家财政破产，无法偿付到期债务就会导致国家主权债务违约。

历史上看很多国家都出现过主权债务违约，但近几十年来，一些主要的西方经济体出现债务违约的情况较为少见。即便违约可能性较低，但政府债券投资者仍可能会受到各种形式的损失，比如发债国政府通过加速通胀或强迫投资者接受低回报率等方式支付“贬值的货币”，这种形式被称为主权债务软违约。

以美国为例，受大规模军费和社会开支增长的影响，美国债务近3年来增长了4万多亿美元，目前已经超过14万亿美元，接近美国GDP的90％。这是一个很惊人的数字，而且在赤字不能缩减的情况下，债务仍将会不断增长。不过由于美国拥有货币发行权，发生债务违约的可能性相对较小。

近期媒体报道的“ 8月2日大限”，称如果不能就提高债务上限达成一致，美国政府将停摆、主权债务将违约，这其实更多是政党间的博弈。民主共和两党围绕削减赤字还是增加税收、减少福利还是提高债务等举措的争辩，主要是为了对明年新一届选举赢得更多民众支持。相信随着时间的临近，双方最终会达成一致。

债务违约的根源在于长期收不抵支，这在上市企业中也能够经常看到。企业存在的意义在于为股东创造价值，企业盈利是一方面，经营现金流是另一方面。一个优秀的企业，首先就要有良好的经营团队，盲目扩张很可能造成资本的浪费，并影响到未来的利润；其次是稳健的资产负债数据，过高的债务将增加财务负担。

从投资的角度讲，需要关注的信息更多，公司有没有一个好的产品或服务，且是否有足够的市场空间？行业的市场竞争激烈程度如何，进入门槛是否较低，潜在最强大的竞争对手是谁，有没有替代品出现？公司的毛利率和净利润率水平怎么样，利润增长的源泉何在，是市场扩大、挤占他人份额，还是提价？当然，最重要的，公司是否具有一个诚信、可靠、务实的管理团队，能够给股东真正创造回报。

违约归根结底是信用缺失，上市公司理应给股东创造价值，如果不能给投资者带来回报，是否也构成信用缺失和违约呢？