CPI三季度见拐点 企业债收益率有一定吸引力

张 崎

近期国债指数始终处于历史高位区域波动，今年以来累计上涨了1.77％，换算成年收益率约3.6％，仅略高于目前债券的平均收益率。由于上证国债指数中已经包含了利息成分，这个数据显示国债指数上涨主要是靠利息的积累。观察上市国债品种也可以得出类似结论，由于交易所国债以不含利息的净价标示，从数据看相当一部分券种当前价格都低于去年末的价格。

目前存续期在10年以上的长期券收益率普遍不到4％；存续期在2－3年的品种收益率略低于3％；存续期5年左右的国债收益率约3.5％。显然，目前交易所国债市场收益率与储蓄存款及其他理财产品相比并无优势。

上周披露的5月CPI高达5.5％，与市场预期基本一致，现在市场普遍预计6月CPI将继续走高，很可能超过6%。央行上周决定从 6月20日起上调存款准备金率0.5个百分点，这是今年第六次上调存款准备金率。自去年下半年以来，央行已连续十余次上调存款准备金率，目前大型金融机构存款准备金率已达到21.5%的历史高位，中小金融机构也达到18%。

银根的进一步缩紧，意味着流动性吃紧，回购利率也显著走高。不过笔者认为，CPI三季度有可能出现拐点，从环比数据看，目前上升势头已经有所遏制，近期CPI走高更多是因为去年同期基数较低的翘尾因素。当然，在出现CPI明显下落迹象前央行货币政策未必会放松，此前升息和提准仍是抑制CPI的重要手段。

目前企业债的收益率略高一些，存续期在4－5年的部分品种税后收益率高于5％，如分离债长虹债（126019）税后收益率约5.8％，存续期还有4年出头。对照存续期2年多的几个分离债如深高速债（126006）、上汽债（126008）等税后收益率约4.5-4.6％，假定2年后利率水平与目前相当，届时长虹债的收益率很可能与目前深高速债、上汽债相仿，持有2年有望达到年收益率6－7％的水平。与当前的存款利率相比，这个收益率还是有一定吸引力的。

投资者也可以关注笔者多次提到的分级基金低风险部位，如双禧A、同庆A、银华稳进、申万收益等品种。分级基金是创新型基金的一种，2009年以后陆续推出，其特点是统一运作、分级计算和分拆交易。通常都分为低风险和高风险两个部分，高风险部位向低风险部位“融资”炒股，以自身资产作为收益支付保障，但具有获得超额收益的权利。

投资分级基金的低风险部位，长期看将获得三部分的收益，即“一年期存款利息＋略高于存贷差的收益＋市场错配造成的风险折价”。在市场机制作用下，分级基金的低风险部位的折价可能不断缩小，甚至可能出现溢价（事实上去年10月以前有些产品就是溢价的），此时很可能就是收获投资回报的良机。当然，投资者在参与分级基金前应仔细阅读相关产品的基金合同条款，了解其风险收益特征，这样才能保证自己的权益。 (本文发表于2011年6月23日《新闻晨报》)