股市债市收益半年大盘点

张 崎

债券市场周四表现平稳，上证国债指数收盘报128.55点，较上日微升0.02%。多数券种涨跌轻微，市场交投依然不大。

盘点上半年的债券市场，上证国债指数累计上涨了1.8％，换算成年收益率约3.6％，仅略高于目前债券的平均收益率；上证企债指数同期涨幅为1.73％，低于企业债平均收益率。由于国债和企债指数都已经包含了利息成分，这个数据显示指数上涨主要是靠利息的积累。观察上市债券品种也可以得出类似结论，由于交易所国债、企业债都以不含利息的净价标示，从数据看相当一部分券种当前价格低于去年末的价格。

当然与股票市场相比，债券投资者应该可以满意了：上半年上证综指跌幅为1.64％；同期沪深300指数下挫2.69％；深证综指跌幅达10.46％；中小板指数、创业板指数分别暴跌14.83％和25.64％。

过去几年债市与股市显现出较为明显的“跷跷板”效应：去年股市表现较弱，债市稳步上涨；2009年股市大幅反弹，债市全年基本收平；2008年股市大幅下跌，债市却表现良好，上证国债指数涨幅达9.41％，企债指数更是收高17.1％；而股市单边上扬的2007年，债市却是走出一轮下跌行情，上证国债和企债指数分别收低0.47％和5.48％。

债券和股票是资产配置的两个组成部分，具有不同的风险收益特征。前者具有每年稳定的利息收入和到期还本的保证，除非发生不能偿还的情况，一般持有到期不存在亏损的可能；后者分红回报不确定，也不会偿还本金，但可以分享企业成长，以更高的价格出售给后来者，也就是获取资本利得，但市场的波动性往往会导致阶段性的资本“利损”。作为投资者而言，应该根据自身的风险承受能力合理配置资产。

目前存续期在10年以上的长期国债收益率普遍不到4％；存续期在2－3年的品种收益率略低于3％；存续期5年左右的国债收益率约3.5％。显然，交易所国债市场收益率与储蓄存款及其他理财产品相比并无优势。企业债的收益率略高一些，存续期在4－5年的部分品种税后收益率高于5％，如分离债长虹债（126019）税后收益率约5.8％，存续期还有4年出头。对照存续期2年多的几个分离债如深高速债（126006）、上汽债（126008），其税后收益率大致在4.6％左右，假定2年后利率水平与目前相当，届时长虹债的收益率很可能与目前深高速债、上汽债相仿，持有2年有望达到年收益率6－7％的水平。与当前的存款利率相比，这个收益率还是有一定吸引力的。

收益风险偏好较低的投资者也可以关注笔者多次提到的分级基金低风险部位，如双禧A、同庆A、银华稳进、申万收益等品种。投资分级基金的低风险部位，长期看将获得三部分的收益，即“一年期存款利息＋略高于存贷差的收益＋市场错配造成的风险折价”。在市场机制作用下，分级基金的低风险部位的折价可能不断缩小，甚至可能出现溢价（事实上去年10月以前有些产品就是溢价的），此时很可能就是收获投资回报的良机。当然，投资者在参与分级基金前应仔细阅读相关产品的基金合同条款，了解其风险收益特征，这样才能保证自己的权益。（本文发表于2011年7月1日《新闻晨报》）