央行上半年货币政策仍不会放松

张 崎

债券市场周四表现平稳，上证国债指数收盘报126.94点，比上日微升0.02％。多数券种小幅上涨，市场成交也有所放大。

央行上周五再次上调存款准备金率0.5个百分点，并于本周四执行。这是年内存准率第二次上调，上次是 1月20日。仅仅过了16个交易日，央行再次上调准备金率，节奏似乎很快，但这也不出人意料。由于3月有大量央行票据到期，本次提高存准率更多地是为了对冲基础货币投放，是解决历史问题，市场对央行短期内再次上调准备金率已有预期。

之前央行还动用了价格工具，去年10月下旬以来连续三次上调存贷款基准利率25个基点。近期国际大宗商品价格波动，原油、有色金属、铁矿石价格纷纷走高，未来输入型通胀压力仍然很大。预计央行上半年货币政策仍不会放松，控制通胀已成为时下货币当局的重要工作。

与上调后的存款利率相比，目前国债市场收益率并无优势，存续期在5年左右的品种收益率在3.5％左右；存续期在2－3年的品种收益率略低于3％，均低于相应档次存款利率。由于今年央行仍有加息1－2次各25基点的可能，这意味着未来债券市场不会有太大的上涨空间。

值得注意的是，上周披露的1月CPI数据为4.9％，虽然高于去年12月的4.6％，但较市场普遍预期“坐五望六”要低。分析人士指出这与食品占CPI权重下调有一定关系，直观上看，在上年基数较低和寒冷天气的影响下，1月份食品价格涨幅同比超过两位数，其权重下调确实会使得CPI升幅降低。如果未来CPI再次走高，加息仍是抑制通胀的主要选择之一。

去年交易所债券市场表现不错，上证国债指数和企业债指数分别较上年末上涨3.21％和7.42％，都超过了一年期存款利率。不过在加息周期，债券表现通常会偏弱一些，而长期债表现相对会更差。事实上，去年9月以来，随着加息预期的不断增加，长期债券就持续走弱，存续期在10年以上的品种收益率普遍提升了50－60个基点。

近期债市表现相对平稳，笔者认为主要与近期市场流动性相对充裕有关。因为债券毕竟收益高于现金、流动性好于定期存款，在资金相对宽松的情况下，配置部分债券资产也是一种理性的选择。

目前，存续期近似的企业债收益率要比国债高2个百分点，尚可作为稳健型投资者组合配置标的。另一方面，近期股市再度活跃，相对来说很多蓝筹股估值水平仍处于低位，部分品种分红收益率高于存款利率，从操作的角度讲，稳健型投资者同样可以在估值合理偏低时买入这些品种收取红利，等待较有利的卖出时机。(本文发表于2011年2月25日《新闻晨报》)