加息对股市和债市的不同影响

张 崎

新年刚过，内地股市虽然被央行在春节长假最后一天的加息举措“撞了一下腰”，但很快又震荡回升，延续了节前的反弹格局。

这次加息是央行去年10月以来的第三次上调利率，与前两次相同，一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次利率亦做了相应调整，总体看存款利率上调幅度略大于贷款利率。

加息是一个国家或地区的中央银行提高利率的行为，从而使商业银行和其他企业的借贷成本提高。加息的目的包括减少货币供应、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等等，此外加息也可作为提升本国或本地区货币对其它货币的币值（汇率）的间接手段。

去年以来通胀不断走高严重侵蚀了储蓄者的利益，一般而言如果物价持续高涨，央行就应该考虑通过加息来保障储蓄者的利益。虽然在国家一系列稳定物价措施下，去年12月物价呈现整体小幅回落态势，居民生活必需品等价格趋稳或有所下降，但在上年基数较低和寒冷天气的影响下，今年1月物价形势依然严峻，CPI预期将再次走高，加息成为抑制通胀的主要选择之一。

但是加息也会引发其他问题，一来企业财务成本增加、负担变重，很可能提高产品价格来转嫁成本压力，这也可以推高物价指数；另一方面人民币升值压力不小，加息可能进一步拉大与外币的息差，吸引套利资金流入并进一步推高人民币币值。央行为了对冲外汇占款以及降低货币乘数，似乎更愿意采取提高存款准备金率的方式来抑制通胀，去年以来存款准备金率上调的次数明显多于利率上调的次数。

加息通常对债券来说属于重大利空，利率走高意味着市场上的债券“昂贵”，债券只有通过下跌才能提升收益率，吸引投资者。一般而言，在加息过程中短期债调整幅度会小一些，长期债下跌较大。事实上，去年9月以来，随着加息预期的不断增加，长期债券就持续走弱，存续期在10年以上的品种收益率普遍提升了50－60个基点。即便这样，目前国债收益率与存款利率相比优势并不明显——存续期在10年出头的国债收益率基本维持在4％左右；存续期在5年左右的品种收益率在3.5％左右；存续期在2－3年的品种收益率略低于3％。由于今年央行仍有加息1－2次各25基点的可能，这意味着未来债券市场不会有太大的上涨空间。

对于股市而言，虽然加息也会对周期类板块如银行、地产和资源股有一定的负面影响，但由于这些股票此前因市场的政策调控预期普遍跌幅巨大，估值水平基本处于低位，因此下落空间有限。作为股票市场的核心，当前大盘蓝筹股2010年、2011年的预测市盈率(PE )只有15倍和13倍，就历史数据看估值水平也是偏低的，其中有不少股票分红收益率高于上调后的一年期存款利率。从操作的角度讲，稳健型投资者可以在股市处于相对低位时买入这些股票收取红利，等待较有利的卖出时机。（本文发表于2011年2月13日《文汇报》）