国债收益率继续回升

张 崎

交易所债券市场周四微挫，上证国债指数收盘报126.19点，比上日下跌0.02％，全天市场成交4.85亿元，同比略有放大。

从市场表现情况看，沪市35家上市国债约半数当天有成交，下跌的有12家，上涨的有5家，另有1家持平，其余皆无交易。多数券种涨跌幅轻微，但长期券表现较弱，普遍居跌幅前列。市场交易主要集中于2001-2003年发行的6家券种，约占全天国债总成交额的九成。

近期债券市场表现较弱，尤其是央行上调存贷款基准利率后持续回调，长期券跌幅尤甚，收益率普遍上升了30－40个基点。笔者今年以来一直认为CPI不断走高引发加息预期，尤其是近几个月来CPI持续高于3％，远超过同期存款利率，这意味着储蓄者的利益受到侵蚀。据观察，如果CPI显著超过存款利率一段时间，央行就有可能加息，这一方面是为了抑制通胀压力，同时也是保障储蓄者的利益。

加息通常对债券来说属于重大利空，因为利率走高意味着市场上的债券“昂贵”，债券只有通过下跌才能提升收益率，吸引投资者。一般而言，在加息过程中短期债调整幅度会小一些，长期债下跌尤为猛烈，这一方面是期限越长，利率要求越高；另一方面还要乘以时间，反映在价格上就是大幅度的下挫。当然有些债券品种具有利息补偿条款，即所谓的浮动利率债券，根据央行的存款基准利率加若干个基点，利率每年调整一次，这类债券通常受影响较小。

本周初央行发布《三季度货币政策执行报告》，指出下阶段将继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏、重点，在保持政策连续性和稳定性的同时，增强针对性和灵活性，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平。近期披露的10月PMI指数环比上升0.9个百分点，显示经济景气度回升，但另一方面经济没有二次探底后顾之忧后，货币政策回归常态意味着过去的超常宽松状态也将逐步转变。在澳大利亚、印度等国本周加息，以及国内10月CPI数据预期继续走高的形势下，加大了债券市场的忧虑感。

笔者认为，债券和股票是资产配置的两个组成部分，具有不同的风险收益特征。前者具有每年稳定的利息收入和到期还本的保证，除非发生不能偿还的情况，一般持有到期不存在亏损的可能；后者分红回报不确定，也不会偿还本金，但可以分享企业成长，以更高的价格出售给后来者，也就是获取资本利得。作为投资者而言，应该根据自身的风险承受能力合理配置股票和债券资产，在加息周期之初可考虑适当配置一些红利政策稳定、估值偏低的股票。（本文发表于2010年11月5日《新闻晨报》）

http://newspaper.jfdaily.com/xwcb/html/2010-11/05/content_447083.htm