送 股

张崎

近期正值年报披露时节，上市公司在发布年报的同时纷纷推出大比例送股方案，吸引了较多的投资者关注，也有不少资金流入这些股票，引发股价大幅上涨。一时间，“高含权股”成为媒体讨论的焦点，而股吧、网贴上也不乏对各公司分配方案的猜测，试图博取短线机会。

送股方案会不会改变公司的价值呢？答案是否定的。送股是上市公司分配利润的一种形式，以发放股票作为红利，在会计上表现为未分配利润的减少、股本的增加。其实质是将利润保留在公司内部，公司的股东权益没变，只是每股净资产降低了，总股本扩大了。这就好比一个西瓜切成两半，但仍然是一个西瓜。

既然送股不改变公司价值，为何会出现投资者热衷炒作“高含权股”的现象呢？主要的一个原因是上市证券在送股时交易所会对其进行“除权”，股价会有一个调整，这样看起来显得更为便宜，吸引更多的投资者买入。如果股价在除权后持续上涨，这叫做“填权”，在牛市背景下高比例送股的公司经常会出现这种情况。另外，在送股实施前，由于有“填权”的预期在，很多资金会提前买入股票，助推股价上涨，这就叫做“抢权”。当然，在行情不好或者除权前涨幅过大的情况下，送股后股价也可能持续下跌，这就是“贴权”。

与股票红利相对应的，就是现金分红，上市公司直接将未分配利润以现金形式分给股东。理论上这同样不会改变公司的价值，但投资者获得了现金，这会增加股市的资金供给。

笔者观察了10多年来的市场数据，发现在中国股市送股的公司涨幅比现金分红的公司更大，这很大程度上是投机性原因。当然，也有部分优质企业如苏宁电器、万科等每年都有送股，但每股收益并没有因为股本扩张而稀释，公司业绩不断成长带动股价一次次填权，给投资者带来了丰厚的回报。而那些业绩不能持续成长的企业，纵然短期股价受送股的“利好”刺激而上涨，长期看表现也是远远落后于成长型公司的。

上市公司还有一种与送股相似的做法，即转增股本，减少股东权益的另一个科目——“资本公积金”，增加股本。投资者手里的股票也增加了，但这不是利润分配。公司溢价发行股票时超过面值的部分计入资本公积金，这是属于全体股东的权益，不受公司年度可分配利润的多少和时间的限制。近期一些创业板股票仗着高价发行资本公积金丰厚，纷纷推出大比例转增股本方案，吸引了大量的投机资金炒作，也积聚了很大的市场风险，对此投资者应该保持谨慎。

(本文发表于2010年3月28日《文汇报》)