破 茧

张 崎

随着周五10家企业同时公开发行，酝酿了10年之久的创业板市场终于破茧而出。

笔者认为，创业板的开立为中小企业打通了一条直接融资渠道，为投资者带来了一个新的投资品种，为中介机构增加了业务和佣金收入，也给有关部门提出了新的监管任务。

最近一段时间，创业板开户火爆，尤其是本周前几个交易日，每天开通交易的投资者相当于此前差不多一周的数量。笔者了解的情况是大概已有10％左右的账户开通了创业板，相当于活跃交易账户的三分之一左右。虽然按规定券商将向投资者现场讲解市场风险，并要求投资者签署风险揭示书，但这里面有多少投资者清楚、完整地了解创业板市场的风险，笔者还是心存疑虑。

我们知道，创业板的上市条件低于主板，主要是对企业营业收入和盈利标准方面要求较低，企业规模也相对较小。虽然创业企业具备较高的成长性，但相应地创业板市场也有较高的投资风险。一方面公司规模较小，抗风险能力较弱，业绩可能不稳定，退市风险大；另一方面也面临较大的技术失败风险，一些企业可能因为技术不成熟而创业失败。此外，即便是优秀的企业也可能因为股价定位过高，透支了未来多年的业绩增长；而股票市场也是涨跌无常的，投资者将面临股价波动的风险。有鉴于此，投资者应充分了解创业板市场的投资风险和公司自身的经营风险，审慎做出投资决定。

今年以来，在货币政策相对宽松的背景下，1－8月银行新增贷款约8万亿元（去年贷款规模不到5万亿），市场资金面的宽松催生一波“牛市”，这与笔者年初的判断完全吻合。但是如果单纯通过放大信贷规模的间接融资方式给企业输血，很有可能无法实现良好的资源配置，同时这些资金是否有效流入实体经济以及效果如何尚待观察。企业通过发行债券、股票等方式直接融资，应该是信贷融资的一个有益补充，而对于中小创业企业来说，他们获得银行贷款的难度很大，创业板的启动对于这些企业而言无疑是引入了源头活水，也为此前投资的风险基金建立了一个退出通道。

从国外的经验看，创业板搞得成功的仅有美国的纳斯达克，其他国家包括德国、日本、韩国以及中国香港地区的创业板都不成功，有些最终被关闭，有些虽然还存在但交易清淡、公司纷纷提出转板。笔者认为，监管部门应该吸取国内外的有益经验，努力发展好这个市场，不能让其重蹈覆辙。（本文发表于2009年9月27日《文汇报》）