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张 崎

清明过后天气逐步回暖，但股市却出现了波折，周三上证综指长阴杀跌，虽然此后两天持续反弹，但仍让投资者心有余悸。据说，市场的调整是投资者担忧即将披露的一季度宏观经济数据所致。

按照国家统计局的既定计划，3月份消费价格指数（CPI）和生产价格指数（PPI）将于下周四（4 月16日）披露，而一季度国内生产总值（GDP）、工业增加值等其他重要数据将于同日揭晓。虽然这些数据还没有公布，但市场中已经有不少分析观点，比如认为CPI和PPI将继续双双走低，PPI下降幅度可能明显超过CPI，预示工业品价格走低，企业利润堪忧。还有观点认为一季度工业增加值和GDP将延续调整趋势，同比数据可能差强人意。

但是，我们观察到生活中的一些现象，比如股市回升、楼市回暖、汽车等消费品销售好转，似乎反映不出实体经济的下滑。此前披露的制造业采购经理指数（PMI）半年来首次重返50％以上，显示经济活动开始扩张，这是不是一种错觉呢？

其实股市、楼市等投资市场的好转，一定程度上和货币政策宽松有关。人民银行发布的数据显示，1-2月贷款超过2.6万亿，而去年全年还不到5万亿，如此规模的信贷扩张导致实体经济中流动性充裕，进而相当程度上改变投资者的预期。

不过很多数据也显示，目前阶段预测经济止跌回升还为时过早。来自海关的数据显示3月出口同比下降17.1%，延续了此前的调整势头，显然外部需求没有明显好转，中国出口将继续在困境中努力。另外就业形势依然严峻，收入增长速度缓慢，这将在相当程度上打击消费信心，并对整体经济增长造成压力。出口、消费之外的投资数据倒是预期不错，最近几个月银行贷款飙升，除了在银行体系内的运转以外，相当部分流入基础设施建设，大量的基建投资一定程度上消化了企业的库存，但项目的投资回报周期可能会相当之长。

笔者总体感觉是宏观经济有所回暖，企业信心逐步回升，但前进的道路上依然荆棘丛生。从投资的角度讲，目前股市在资金面相对宽松的背景下逐步攀升，而正在披露中的上市公司业绩数据将成为投资的重要依据。虽然股市最困难的时期已经过去，但适度地谨慎依然必要。

（本文发表于4月12日《文汇报》）