前言：本文只是个人的投资思考，自认为正确和错误的概率分别为50%和50%，只对本人自己的投资负责。

说起白酒股，首先让人想到的必然是良好的生意模式：消费股、弱周期、高毛利，而且不怕库存，老酒存两年非但不像服装那样贬值，反而还会增值，天下竟有这样的好事。自然我也和大家一样，被这种生意模式深深吸引。事实上2011年我也差点就买入五粮液和茅台了，最终没有买入的原因有几个：

一、我不懂白酒。本人虽然年近中年，但仍然没有喝高酒的嗜好，虽然承蒙朋友赏脸，也喝过几次五粮液、飞天茅台，但仍然无法勾起我的酒瘾（当然我相信这些好酒必然和一般的酒是完全不同的，只是我对高度酒整体就比较不感冒）。倒是一些低度酒非常合我的胃口，如蓝带菠萝啤酒，麒麟的冰结果酒，百加得朗姆汽酒、百丽甜酒等等。对于生活中没有什么接触的东西，投资起来自然要谨慎一些，而当时和A股的银行以及B股的一些制造业来说，白酒股总体来说还是比较贵的。

二、投资前查阅了一些资料，发现白酒并不像很多人说的那样是个非周期行业，而是一个周期性较为明显的行业。上一个周期距今也就10来年，从利润上看，当时也只有茅台是穿越了周期，而一些品牌比较弱的企业甚至从此消亡了。其实大多数时间，人的记忆真的很短，10年虽然不算短，但并不是一个很长的时间，上一轮白酒调整周期，其惨烈程度并不比一些公认的强周期行业好多少。而近几年白酒的高景气让人们似乎已经完全忘记了这一点，

三、阴阳转化、否极泰来是万物不变的规律，繁荣到了极点，其后续最好的结果也就是持平，高端白酒80%、90%的毛利，即使不下降，也没有多少提高的空间了，毛利从90%下降到70%要比毛利从90%增加到95%容易得多，而毛利率一旦下滑，白酒销量的增长很难对冲。很多投资者憧憬的量价齐升局面，其实注定只是个梦想——量和价永远是相互拉后腿的，再好的东西量一大，价也就不会高了。

四、高端白酒是被公认为傻子也能经营的企业，但这也同样意味着优秀的管理层来经营业也不会对企业的绩效有太大的提升，对于目前的不景气局面，其实任何管理者都不会有太大办法。高端白酒的命运，并不是掌握在经营者自己手里。我当时顾虑最大的是暴利税出台，没想到暴利税没出台，但反腐的力度加深了。

目前看来，两三年前没有买白酒股是明智的，但我最终没有买入，实在是运气，如果我爱喝白酒。。。如果当时没有更便宜的B股作对比。。。如果。。。。

投资，运气还真是重要啊。

但是说这么多并不是想马后炮说自己多么高明，之前说得很清楚了，没有买入白酒，运气的成分居多，我最想说的是，正因为跌了这么多，白酒正逐渐绽放出罕见的投资价值，统计下过往五年的利润：

     泸州老窖 2008-2012五年的净利润分别为12.65、16.73、22.05、29.05、43.90亿

     五粮液   2008-2012五年的净利润分别为18.11、32.45、43.95、61.57、99.35亿

     贵州茅台2008-2012五年的净利润分别为 37.99、43.12、50.51、87.63、133.08亿

     以当前市值除以五年净利润的总和再乘以五，得出当前股价对应过去五年盈利的年平均市盈率。

     泸州老窖：288/124*5=11.6

     五粮液：  663/255*5=13

     贵州茅台：1420/352*5=20.2

我认为，白酒行业即使面临调整，但这几家老牌白酒公司将来的平均利润极大概率不会低于过去五年的平均利润，而且对于过去五年的平均利润，大概率还能以10%的速度增长，因此目前泸州老窖和五粮液的投资价值显而易见。题外话:不少投资者喜欢拿市值减去现金后，以“净市值”来计算市盈率，我认为值得商榷。在这点上我是支持张化桥先生的看法的，如果这部分现金大股东永远不分红，那和小股东完全没有什么关系，五粮液前两年用现金乱搞了一通三产，小股东完全无能为力。账面现金多最大的好处就是该企业的资金链不太会出现问题而已。

当然，考虑到我对白酒的不熟悉，我可能等泸州老窖、五粮液、茅台的五年市盈率分别低于10、12、14倍时再入场，买不到就算了。我从来不觉得必须要彻底搞懂一个行业、一个企业才能投资，能做到7、8成把握就很不错了，很多人只是“自己认为”懂了企业罢了。只要价格足够好，好到能容忍一定程度的误判，那赚钱就是水到渠成的事情了。