从2011年初开始投资到今天差不多正好两年半，其实对于市值的变化我一直不太关注，也懒得对市值做什么总结（当然也有懒的因素），对我来说，净资产的增值和每年分红的增加才是确实的利润。不过最近有空，把历年的投资记录和市值变化做了个整理，毕竟市值也不是完全不重要。

    这两年半来，用XIRR函数统计的结果是复合年回报率14.4%，这应该是考虑到资金投入时间的最真实的年回报率。
    而用传统的（期末市值-期初市值-期间投入）/(期初市值+期间投入)的公式计算，三年内的回报如下：

    2011年                          -14.1%
    2012年                           28.0%
    2013年（截至三季末）  14.8%

一、持仓情况

目前手中持仓：
    兴业银行民生H 苏宁云商招商银行 浦发银行 工行转债 中国平安 光大银行 中行转债 中国建筑
    银行股加上转债占到7成以上仓位，中国建筑占仓位0.7%，属于观察仓。

1、银行股

算上转债，我其实配置了七个银行股，其中兴业和民生是第一重仓，两者差不多仓位，招商、浦发相加等于兴业的仓位，光大是今年图便宜新建仓的，仓位约为浦发的60%，银行转债的整体仓位比招行高40%左右，工转的仓位是中转的3倍。

从整体板块而言，我不认为任何板块有银行股的回报高，因此超配，而银行股之间的仓位排名基本代表了我结合估值后的整体看好程度。工转和中转的配置属于融资仓的安全配置，每年的股息即可覆盖融资成本,至于主要仓位在工转而不是更安全的中转的原因，在http://blog.sina.com.cn/s/blog_5929c60301019bmu.html有详细描述。

由于受去年降息的影响，今年银行业的息差整体式下降的，因此我判断明年银行的整体增速要比今年高，兴业民生都有同比增长30%的可能性。

2、苏宁云商

     目前关于苏宁，能说的已经不多了，很多之前预期的东西已经逐渐成为了现实，最近的股价也反映了二级市场的预期正从悲观到乐观。但是股价的上升并不代表着基本面的向上，虽然一直在逐渐改善，但苏宁，尤其是网上业务还大有提高的空间。但我并不赞同很多人拿市盈率来说事，说苏宁是炒作的意见。目前属于非常时期，苏宁为了将来的发展，放弃了短期的利润，主动降低毛利，加大了费用的投入，目前的盈利并不是正常水平。等将来尘埃落定，只要苏宁做到1500亿的收入，按照4%的销售净利率加上1%的增值服务利润，那就是75亿的利润，对应1000亿的市值，完全合理。
     当然关于苏宁，我坦陈并没有必胜的把握，我是做好投资归零的准备的。我相信一个有才能、有魄力而且保持勤奋的企业家去拼了老命做一个企业，失败的概率很小，一切让时间来证明。

3、中国平安
    仓位并不重，约占总投资的6%左右，纯粹的投机股，当然目前看来比较失败。关于保险股，很多保险分析喜欢拿内含价值和新业务价值来说事，其实从一个较长的时间周期看，这些东西都应该体现在净利润里。而从上个10年看，中国平安的盈利水平惨不忍睹，刨去融资部分，真实roe连10%都不到，即使下一个10年有明显进步，roe也多半达不到20%，对应现在的pb，并不够低估。

    我是承认内含价值的科学性的，但是即使如此，现在的平安仍然不够低估。希望将来某个时间让我能把平安换成苏宁或者银行股。

二、收益分析

    今年手中的持仓大多表现一般，唯一出色的民生银行被我早早换成了h股，招商银行和平安更是比起去年年末有了一定幅度的下跌。比较得意的操作是钱荒后利用银行股大跌的机会将手里的转债换了一半到银行股，并且在股价反弹后做了反向操作，增加了不少的股数，提升了整体收益率大约3-4个百分点，今年表现最好的股票是苏宁云商，最近一段时间连续上涨，出现了7-8个涨停，所以目前的14.8%还是有运气的成分，如果早一两个月统计，收益率可能会低一些。

    但是如果忽略市值，手中的股票这两年的年化roe超过21%，也就是真实净资产的增长速度远高于市值增加速度，目前手中股票的整体估值不到1.2pb，将来只要估值不继续下移，而roe不下跌，那么今后两年的市值增长率大于14%是大概率事件​。而如果估值进一步下跌，那么红利再投资的效率将高到可怕：20%roe的资产，用0.8甚至0.6pb的价格买到，等于roe放大到30%左右，我将非常欢迎这种局面的到来。

三、下一步投资策略
    由于目前股票市值已经是我十余年的年收入，手上现金已经所剩无几，即使再追加投入也无法大幅提高仓位，因此今后将不再追加投入，每年的红利则消费部分，剩下部分红利再投资，确保每年净资产正增长12%以上。

    对于市值没有预期，随便老天怎么给，反正我都会有绝对回报，估值再低也不怕，分红就是给了我以一倍pb的保底价格出售净资产的机会，虽然很多人对这一点了解还不深，但我非常感激老天让我很早就领悟了这一点。

附录：三季度末部分银行股净资产预估

    浦发银行       10.53

    民生银行       6.77

    招商银行       10.25

    兴业银行       10.29

    工商银行       3.56

    光大银行       3.30

    中国银行       3.191